桃李面包(603866)

短保面包行业龙头。根据中商产业研究院数据，2016年我国烘焙行业规模1795亿元，其中面包市场规模占比17%，销售额达298亿元，2011-2016销售额CAGR为12%，领先食品饮料大部分子行业。行业集中度低，目前以当地烘焙坊为主。公司为短保面包行业龙头，2016年销售规模33亿，主要竞争者有宾堡、曼可顿和嘉顿，销售规模均不足5亿。公司采取“中央工厂+批发”经营模式，通过规模优势+渠道领先战略铸就公司核心竞争力。产品定位于高性价比，拥有3大系列30余个品种，其中，天然酵母单品销售额达4亿。

渠道开拓不断深入。公司通过直营布局中心城市，通过经销模式布局外埠城市。公司已与零售巨头沃尔玛、家乐福、大润发建立稳定的战略合作关系，2017年公司布局新零售终端永辉超级物种，对销售终端控制力逐渐加强。未来公司将布局便利店业态。

市场扩张大步迈进。公司深耕东北市场、华北市场，消费者粘性强，收入增长稳定。上市后公司大力开拓全国市场，2017年开拓西北市场（甘肃、宁夏、新疆）、西南市场（云南、贵州）、华南市场（广东、福建、湖南、江西），基本已实现全国布局。2017年，华南地区市场开拓，大笔费用投放导致公司2017Q1净利下滑，经过1年多的开拓，华南市场已实现盈利，目前收入规模接近1亿。2018年，公司加大上海市场投入，改善上海市场销售，强化渠道渗透能力和运作效率，上海地区收入规模和盈利水平有望提升。

定增助力全国扩张。目前公司已在15个区域建立生产基地。2017年12月，公司定增募资主要用于武汉2.55万吨、重庆1.9万吨和西安0.65万吨产能的建设，这将为公司在西北地区、西南地区和华东地区市场扩张提供有利支持和保障。

盈利预测和投资评级：给予“增持”评级。短保面包行业市场空间大，公司为行业龙头，规模优势+渠道领先战略构筑护城河，渠道深度不断推进，全国扩张快速进行，产能支持全国扩张。预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.41元、1.78元，对应PE分别为39X、30X、24X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：食品安全问题；渠道铺设不及预期；产品推广不及预期；公司产能投放不及预期；市场竞争加剧。