中国联通(600050)

事件： 23 日晚，中国联通公告， 公司第五届董事会第十四次会议审议通过了控股股东联通集团提名的第六届董事会董事候选人名单，并同意将名单提交公司股东大会审议。名单如下：非独立董事候选人 8 名：王晓初先生、陆益民先生、李福申先生、尹兆君先生、卢山先生、李彦宏先生、廖建文先生、胡晓明先生。独立董事候选人 5 名： 冯士栋先生、吴晓根先生、吕廷杰先生、陈建新先生、熊晓鸽先生。

投资建议： 混改后中国联通的董事会名单千呼万唤始出来， BATJ 四位民营代表公司内部职级高，百度代表更是由创始人李彦宏先生直接就任，也侧面印证了民营董事在联通董事会中的话语权，看好民营董事在云、大数据等业务领域的经验有效传递到联通运营中。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利 17.97 亿元、 53.06 亿元、 81.85 亿元，对应 EPS分别为 0.074 元、 0.176 元、 0.271 元，参考当前收盘价，对应 PE 分别为95 倍、 40 倍、 26 倍， 维持“强烈推荐”评级。

王卡用户带动移动用户增长强劲： 混改后董事会席位由 7 名扩大至 13 名。非独立董事 8 位：国企代表 4 位，其中 3 位是原联通董事会成员（王晓初先生、陆益民先生、李福申先生），另 1 位来自中国人寿（尹兆君先生）；民营代表 4 位，占比达到非独立董事的 50%， BATJ 各派出 1 位，从背景来看， 民营代表在 BATJ 内部职级都非常高，腾讯代表卢山先生是集团高级执行副总裁兼技术工程事业群总裁， 百度由创始人李彦宏先生直接就任，阿里巴巴代表胡晓明先生是集团资深副总裁兼阿里云总裁，深耕云、大数据、互联网金融等领域，京东代表廖健文先生是集团首席战略官， 民营代表的人选可见 BATJ 对于和联通合作的重视程度和诚意，也侧面印证了民营董事在联通董事会中的话语权，看好民营董事在云、大数据等业务领域的经验有效传递到联通运营中。独董背景经验丰富，确保独立性。A 股联通、联通红筹公司、联通运营公司的股权和控制权结构，也能够保证民营董事、独立董事的话语权传达到联通运营公司，是实质性的混合所有制改革。

瘦身简体与小 CEO 制度效果可期： 混改后，除了改革董事会之外，中国联通在管理层面还进行了一系列的变革。公司开展瘦身简体行动， 对集团内部的职能、机构进行梳理精简，裁掉冗余的机构，人随事走，把人员调到一线去，减少管理人员，优化提高运行效率；考核管理层 KPI， 管理人员平均退出率在 14.3%左右；对于一线员工，公司积极推行小 CEO 制度，一线的业务组成小团队运营，收入达到目标之后进行小团队分成。公司多管齐下，对人员结构进行优化调整，结合股权激励和小 CEO 新制，积极调动员工积极性。

创收动力持续强劲： 2017 年公司 4G 用户发展势头强劲，全年累计净增4G 用户 7032.5 万户， 其中王卡用户贡献超过 5000 万户，实现 ARPU 和毛利率的双提升，强势打响混改成效验收第一抢。未来公司和 BATJ 厂商将进一步深化 2I2C 业务，继续看好联通对于用户第二张卡需求的渗透，预期 2018 年底由 BATJ 增加的 4G 用户数将超过 1 亿户。公司固网宽带业务发展不及移动业务，混改之后，公司有望获得 BATJ 等厂商直接的内容资源（电视端打开智能网关后，首页 IPTV 资源来自互联网厂商），结合公司百兆宽带，实现 4K 内容配套，抢占家庭娱乐入口， 混改有望成为公司固网宽带业务转折的催化剂。此外，公司和 BATJ 双方在云计算、大数据等多方面深入合作，创新业务潜力巨大。

风险提示： 公司引入市场化机制效果不及预期的风险；公司业务发展不及预期的风险。