开润股份 (300577)

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? 公司公布 2017 年业绩预告： 2017 公司预计归母净利润 1.2 亿~1.4 亿，同比增长 42.85%~66.66%。 公司业绩的增长主要来自于：（1）公司自有品牌业务的持续快速增长；（2）公司受到政府补助较上年有所增长。投资要点：

公司 2B 业务全年预计增长 20%，新客户锁定下 18 年有望加速增长。（1） 作为迪卡侬在全球范围内的标杆工厂，公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅， 多年坚持的精益化管理体系以及全球化布局保证了其生产效率。同时未来公司希望通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能降低成本。（2） 从订单角度来看，一方面公司有望受益于迪卡侬将订单向主要供应商集中的趋势提升来自于迪卡侬的订单量，另一方面公司已强势锁定了包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴渠道，保证了订单的持续增长。我们预计在 17 年 2B 业务增速 20%的基础上， 18 年该部分业务有望加速增长。

多品牌、 全渠道， 公司自有品牌业务 17、 18 年均预计保持 100%增长。公司的自有品牌业务分为三个品牌：（1） 主品牌 90 分在 17 年双十一当天全网销量突破 7000 万（同增 200%）拿下包括天猫、京东、小米等多个平台全网第一的头衔。我们预计在 17 年继续保持 100%增速的情况下， 18 年依靠拉杆箱产品在技术和外观上的持续更新迭代与线上线下全方位的营销推广， 90 分品牌继续保持高速增长。（2） 在 90 分品牌大获成功的基础上， 公司推出专注儿童出行的稚行品牌以及强调在新渠道销售出行周边产品的悠启品牌。我们认为公司自有品牌业务在多品牌、全渠道的驱动下在 18 年有望在收入端超越 2B 业务成为公司最大收入来源。

自有品牌全渠道推广，毛利率、费用率均预计有所提升。 首先， 由于自有品牌业务占比提升， 我们预计公司毛利率有望逐步提升。在费用方面， 一方面由于公司自有品牌业务占比提升营销宣传需要加大，另一方面由于公司逐渐在小米之外的平台开始销售产品，两个因素影响使我们预计其销售费用率会出现上升。但我们认为由于公司 2B 业务净利率稳定，自有品牌业务毛利率较高，其整体净利率有望保持稳定。? 公司目前市值 76.7 亿元，我们预计公司 17/18/19 年归母净利润 1.35亿/2.02 亿/3.03 亿，对应 PE 57/38/25 倍。 虽然静态看估值较高，但我们认为公司的高成长性能够支撑现有估值，接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找 90 分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在 A 股市场的稀缺性，我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈，打造自身的品牌矩阵，维持 “买入”评级。

风险提示： 90 分品牌推进不及预期， 2B 业务增长不及预期