柳工(000528)

事件： 公司于 1 月 25 日发布 2017 年业绩预告，全年盈利 30,500万元-32,963 万元，同比上升 519%-569%。

资产减值影响当期利润，业绩略低于预期： 公司全年盈利 30,500万元-32,963 万元，同比上升 519%-569%， 业绩大幅增长主要原因是工程机械行业需求大幅增长，公司各主要产品线销量高于行业增速，收入大幅增加。公司前三季度单季净利润分别为 10,845 万元、 13,514万元、 3605 万元，预计四季度单季度利润为 2536 万元-4999 万元，业绩略低于预期。

夯实基础再出发， 18 年有望释放业绩弹性： 2017 年公司资产负债表得到明显修复，发展基础得以夯实。公司装载机业务收入规模居国内第一，后续将调整产品战略，提升小吨位装载机市场份额；预计挖掘机全年销量超过 8000 台，市占率接近 6%，并有望稳步提升。我们判断明年土方机械行业仍有 15%-20%增长，公司将显著受益行业增长。 此外，今年中游制造业受上游成本挤压较大，公司前三季度毛利率为 23.16%，较去年同期下降 1.56 个百分点。 近期公司装载机调价已落地，其他产品也有望逐步跟进，我们预计 18 年毛利率将显著改善。收购集团所持上海金泰 51%股权， 扩张产品线贡献业绩增长点：公司于 2017年 11月 8日与柳工集团签订股权转让协议，约定出资 5.46亿购买上海金泰 51%股权。上海金泰主要产品为连续墙挖斗和旋挖钻机， 其中优势产品连续墙挖斗主要用于地铁施工等，市占率高达60-70%。收购后， 上海金泰有望借助公司采购渠道降低成本，并在技术研发、销售渠道等多方面产生协同。 公司产品线也将更加丰富， 并贡献新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3.25亿、 6.91 亿和 8.01 亿，对应 PE 分别为 30 倍、 14 倍和 12 倍。 考虑到公司 18 年业绩弹性较大，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观政策面可能趋紧