宏昌电子(603002)

事件： 公司 1 月 25 日发布业绩预增公告，预计 2017 年归母净利润为 7385-7852 万， 同比增长 177%到 194%。其中 Q4 归母净利润3706-4173 万， 同比增长 386%-447%， 环比增长 92%-116%。 公司业绩略超预期。

环氧树脂量价齐升，公司业绩大幅改善。 2017 年公司业绩大增主要来自产品销量增加和下半年产品售价上升。 17 年中期以来环保持续高压影响环氧树脂供给，行业供需格局显著改善。 环氧树脂价格自 17年 7 月 14000 元/吨快速上涨到 12 月的 28000 元/吨，跟踪价差由 4000元/吨上涨并维持在 8000 元/吨。公司 Q1-Q4 单季度归母净利润分别为952 万、 795 万、 1933 万和 3706-4173 万， 公司盈利三季度开始环比改善明显，充分兑现价格上涨。 未来两年行业除公司外基本无新增产能， 盈利水平有望维持高位。

下游 PCB 厂家大规模扩产， 电子级环氧树脂需求大增。 在汽车电子和虚拟现实的带动下，国内 PCB 行业有望迎来大发展， 主流 PCB 厂商未来 2-3 年产能扩产规模在 60%以上， 带动国内电子级环氧树脂需求从 35 万吨快速成长到 50 万吨。

新产能释放在即， 充分受益行业景气。 宏昌电子目前具备环氧树脂产能 7.3 万吨，募投 11.7 万吨产能预计 18 年一季度量产，其中电子级环氧树脂占比 50%以上，有望充分受益下游 PCB 行业扩产。 目前环氧树脂价格由于淡季等因素小幅调整，预计春节后旺季需求将带动价格继续上行。 以 19 万吨产能测算，环氧树脂价格每上涨 1000 元/吨，公司净利增厚 1.38 亿元， EPS 增厚 0.22 元。

维持“买入”投资评级。 预测公司 17-19 年净利润分别为 0.76亿、 2.65 亿和 4.05 亿元， EPS 分别为 0.12 元、 0.43 元和 0.66 元，对应 PE 分别为 51 倍、 15 倍和 10 倍。 维持“买入”评级。

风险提示： 产品价格下滑，募投项目达产低于预期的风险。