元祖股份(603886)

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元祖股份（603886.SH）发布 2017 年业绩预告， 2017 年预计实现营收17.50 亿-18.30 亿元，同比增长 10%-15%，归母净利润增加 0.77 亿-1.02亿元， 达 2.02-2.27 亿元， 同比增长 62%-82%，归母扣非净利润增加0.73-0.95 亿元， 达 1.86 亿-2.09 亿元， 同比增长 64%-84%，超越市场一致预期。

节庆销售发力、 理财收入增加带动业绩大幅增长。 公司预计 2017 年实现归母净利润 2.02-2.27 亿元， 同比增加 62%-82%，超越市场一致预期。 我们认为业绩大幅增长的原因来自两方面， 一是 2017 年中秋及端午节令销售好于去年同期，营收增加 10%-15%， 远高于历史个位数的增长； 二是理财收入较去年大幅增加。

产品定位高端， 主打节令食品。 公司产品定位高端， 主打节庆送礼，品牌定位于“精致礼品名家”。以 2016 年数据来看， 月饼礼盒在收入中占比 33%，蛋糕占比 32%，中西式糕点占比 27%；蛋糕具有最高毛利率，为 88.49%，月饼礼盒次之，为 63.5%，中西式糕点 38.2%。

销售以直营为主， 遍布全国 102 个城市。 截至目前，公司拥有门店593 家，其中直营门店 488 家，加盟门店 105 家，加盟门店占比 18%，未来公司将提高加盟门店占比， 预计占比将提升至 30%。 公司门店遍布全国 102 个城市，其中上海、江苏、浙江、湖北、四川、重庆等东部及长江流域等为公司优势区域。 公司在上海、成都设有生产车间， 通过第三方物流向全国门店进行配送。 未来公司将继续稳健开店，结合物流线路布局，深入布局二三线城市

盈利预测和投资评级： 给予增持评级。 公司产品定位高端，主打节庆送礼， 传统销售模式为主； 渠道上， 直营为主加盟为辅。 预计2017-2019 年 EPS 分别为 0.85 元、 0.90 元、 0.99 元，对应 PE 分别为 24X、 22X、 20X。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示： 食品安全问题； 行业竞争加剧；公司业绩季节波动性风险；渠道铺设不及预期。