好想你(002582)

公司于 2016 年并购百草味，由此，零食电商成为公司的主营业务，公司从农产品加工和销售企业转型为零食的新零售供应商和品牌商。 2017 年，公司的营收规模达到新的量级：公司当前的收入相当于一个中型的白酒上市公司，其规模已经发生了质变。

2017 年前三季度，公司的期间费用率同比下降了 16.11 个百分点，其中：销售费用率下降 9.29 个百分点，管理费用率下降 4.26 个百分点，财务费用率下降2.55 个百分点。 2017 年以来，公司的费用率下降幅度不可谓不大。费用率大幅下降有这么几个原因：本部部分，精简线下门店，提升单店效率，削减了相关的销售和管理费用；百草味部分，削减电商平台的导流费用，从依赖于平台导流到通过媒介自建品牌，将资本支出有效地转化为品牌价值；整体来看，公司的资产周转率提升很大，通过促进运营效率，从而降低了费用。

作为零食供应商，公司只有不断丰富产品线才能持续增强用户粘性，因而产品多元化是必走之路。 相比初上市的时候，公司当前的产品结构已经发生了很大的变化。 2014 年公司的综合毛利率达到 43.41%，是上市以来的峰值，在当时的产品结构中高毛利率的原枣类产品占 67%； 2017 年前三季度，公司的综合毛利率跌至30.11%，其主要原因是：高毛利的原枣产品在收入占比中缩减至 12%，而低毛利率的坚果类产品的占比扩大至 51%。

我们预计：公司 2017、 2018、 2019 年的 EPS 分别为 0.19、 0.26、 0.5 元，同比增长 143.90%、 38.30%、 115.10%；参照 2018 年 1 月 29 日收盘价 11.15 元，对应的 PEG 值分别是 2.8、 1.1 和 0.2。 维持对公司的“买入”评级。

风险提示： 有关公司的风险包括：食品安全隐患；费用率高企，侵蚀利润；原枣价格下跌，市场竞争者增多，导致公司原枣类产品降价促销或销售遇阻，损害公司利润。