太钢不锈(000825)

2017 年Q4 净利环比增长58%-93%至22-27 亿元，显著超预期。公司1月26 日晚间公告，预计2017 年实现归母净利润44-49 亿元，同比增长284%-328%；公司2017 年Q1-Q3 的归母净利润分别为3.22 亿元、4.18 亿元、14.18 亿元，计算得Q4 的归母净利润为22.42-27.42 亿元，创了历史新高，显著超出了市场预期。

Q4 业绩超预期的原因还有待公司披露更多的细节。我们模拟的不考虑库存的钢铁业细分品种吨钢毛利Q4 较Q3 的变化：不锈钢下降835 元/吨，普碳板材环比增加268 元/吨。而根据公司2017 年上半年的营收分布（不锈钢业贡献64%、普碳贡献29%）来看，我们认为，根据现有的信息，公司4 季度业绩超预期的最主要原因很难从主营业务中寻找，或者说还有待年报披露更详细的数据后再做分析。

公司对不锈钢业务的弹性颇大，期待不锈钢行业的供给侧。以太钢不锈412 万吨的不锈钢年产量乐观估算，假设不锈钢产品全年均价上涨1000元/吨（相当于公司304/2B 冷轧不锈钢卷2017 年均价15445 元/吨的6.5%），其他成本均保持不变，则可增厚公司净利润26.4 亿元（相当于公司2017 年净利润的57%），可见弹性之大。我们期待未来不锈钢行业的供给侧改革。

投资建议：估值优势显著的不锈钢龙头。根据业绩预告，以及公司作为不锈钢行业龙头，不锈钢业务与普碳钢业务双轮驱动下，业绩大幅提升，我们上调盈利预测，预计17-19 年实现归母净利润46.46、50.67、47.57亿元，对应EPS 分别为0.82、0.89、0.84 元/股（前值0.54、0.51、0.46元/股），给予2018 年8 倍PE（行业平均水平），目标价7.12 元，维持“增持”评级。

风险提示：（1）环保限产风险。（2）不锈钢价和普钢价波动风险。（3）下游需求不及预期。（4）公司经营不善风险。（5）大盘波动风险等。