乐普医疗(300003)

事件：

公司发布业绩预告：预计2017年归母净利润8.83亿-9.51亿，同比增长30%-40%。

投资要点：

业绩符合预期，预计Q4保持30%高速增长。我们估计2017年公司扣非后净利润8.37亿-9.05亿元，同比增长26%-36%。2017Q4归母净利润1.45亿-2.13亿元，同比增长7%-57%；2017Q4扣非后归母净利润1.39亿-2.07亿，同比增长7%-59%。我们估计增速居中，即Q4有望保持前三季度30%以上的高速增长趋势。

重磅产品完全可降解支架获批在即，器械业务有望平稳增长。我们估计器械业务收入有望保持20%左右的增速。Nano支架在2017Q4已经实现了全国各省份的覆盖，预计2017年销售收入在公司支架业务的占比加大，从而带动支架收入增速的增加。双腔起搏器目前招标进入21省，预计2018或可放量。完全可降解支架预计2018年中下旬获批，预计2020年销售额有望超过10亿元，净利润超过6亿元。

药品一致性评价进展顺利，OTC市场扩张迅速。我们估计公司药品收入增速或在60%以上。目前，氯吡格雷和阿托伐他汀钙分别实现27省和23省的中标，2017全年增速预计和上半年持平，即分别为60%和120%左右。药品一致性评价进展顺利，10mg/20mg阿托伐他汀钙片的一致性评价已于2018年1月进入审评审批阶段，预计2018H1获批；75mg硫酸氯吡格雷片已完成BE试验，预计2018H2获批。药品业务的高速增长，其驱动力主要来自基层医疗机构和OTC渠道。截至2016年底，国家统计单体药店41万家，活跃药店超过8万家，目前乐普医疗已经覆盖了其中7万多家，预计2018年覆盖药店范围进一步扩大。

参股乐普生物，搭建肿瘤免疫治疗平台。公司出资2亿元与董事长蒲总控股的厚德科技合资建立乐普生物，占20%股权。厚德科技将持有的PD-1/PD-L1或依成本价注入到乐普生物，目前PD-1已进入I期临床；PD-L1预计2018年底前进入I期临床。此外，公司以2963万澳元通过定增的方式获澳洲Viralytics公司13.04%股权，进入溶瘤病毒领域。公司通过投资Viralytics，可以进一步将CAVATAK引入中国并使其在国内开展临床试验，不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线，还可以与乐普生物PD-1/PD-L1联用提高其疗效，增强公司在肿瘤免疫治疗平台的核心竞争力。

布局心血管+肿瘤大健康平台，维持买入评级。公司器械、药品产品线逐渐丰富，短期来看，预计双腔起搏器、左心耳封堵器以及可降解支架的上市和放量以及重点品种的一致性评价顺利通过可推动业绩增长，中长期来看，在研的第二代可降解支架等医疗器械以及正在临床阶段的PD-1/PD-L1等重磅药物有望支撑公司中长期的稳定成长。预计2017-19年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.89元，公司心血管平台逐步完善，未来业绩高增长拥有多重保障，维持“买入”评级。

风险提示：高值耗材招标降价幅度超预期、业务规模扩张导致费用增加过快、器械及药品注册及审评审评进展不达预期、外延并购整合的风险。