川投能源(600674)

雅砻江2013年大规模投产，成为四川省内最大的水电公司：公司权益装机容量从2012年的405万千瓦增长到2016年的890万千瓦，总装机从1256万千瓦增长到2016年的2684万千瓦。2017年上半年参控股总装机容量进一步增加至2758.7万千瓦，权益装机增加至887.37万千瓦，已经成为四川省内最大的清洁能源水电上市公司。

以水电为主业，雅砻江水电投资收益贡献98%业绩：公司以水电为主业，参、控股4家水电公司，其中雅砻江水电48%的股权是公司最核心的资产，2016年公司利润总额35.83亿元（雅砻江水电投资收益35.18亿元），雅砻江水电贡献占比超过98%，公司业绩几乎依赖于雅砻江水电的表现。

股息率高，分红丰厚：受益于参股雅砻江带来的丰厚受益，自雅砻江2013年开始投产后，公司的分红持续增加，2016年每10股派发红利3元（含税），对应16年底股价的股息率达3.1%，位居可比公司第二位，仅次于成熟水电企业长江电力（4.51%）。

雅砻江水电开发进行时，2021年前后有望迎来投产小高峰：公司的核心资产雅砻江水电正处于黄金开发阶段，目前中游电站（1184.5万千瓦）在建中，有望于2020-2025年集中投产，投产后将显著增厚公司业绩，公司中长期的成长性较为突出。资源稀缺有望提升公司估值。

估值处历史低位的纯水电投资标的：我们选取长江电力、国投电力、桂冠电力、等水电公司作为参考公司，行业2017年平均PE为14倍，而公司仅为12倍，行业PB2.17，而公司仅为1.95倍，远低于行业平均水平。考虑到雅砻江中游电站正在开发，公司中长期具有成长性，业绩有保障，公司估值中枢将有望提升。预计2017-2019年EPS分别为0.78，0.86，0.95元，对应PE分别为13，12，10倍，结合同行可比公司平均PE水平，我们给予公司2018年15倍PE，对应股价为12.9元，首次覆盖，给予强烈推荐。

风险提示：雅砻江流域来水不及往年