健友股份(603707)

事件：

健友股份披露 2017 年年报： 2017 年公司实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为 11.13 亿、 3.14亿、 3.06 亿，同比增长 91.22%、 22.15%、 130.07%，实现 EPS 0.81 元；公司 2017 年 Q4 实现营业收入，归母净利分别为 3.29 亿元、 0.91 亿元，同比增长 151.51%、 72.99%，实现 EPS 0.21 元。

2017 年度利润分配方案： 向全体股东每 10 股派发现金股利 1.5 元（含税），共计分配 6,352.50 万元，同时以公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。

限制性股票激励计划： 拟向副总吴桂萍以及中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员及关键岗位人员等共计 113 人授予不超过 203.50 万股，占公司股本总额的 0.4805%，其中首次授予限制性股票 162.80 万股，授予价格 14.20 元/股，限制性股票成本 1,961.60 万元；业绩考核目标为以 2017 年扣非净利润为基数，2018-2020 年扣非净利润增长率不低于 30%、 60%、 90%。

观点：

1. 公司业绩快速增长：肝素原料业务高景气+低分子肝素制剂业务爆发

公司 2017 年实现营业收入、归母净利、归母扣非净利分别为 11.13 亿、3.14 亿、3.06 亿，同比增长 91.22%、22.15%、 130.07%，业绩符合预期（2016 年公司合并健进制药形成 1.07 亿元营业外收益，导致归母净利增速较低）；其中肝素原料业务同比增长 95.05%，国内低分子肝素制剂销售收入 1.1 亿元，同比增长 193.81%，2017 年全国销量为 700.99 万支，同比增长 120.5%。

财务指标方面： 国内低分子肝素制剂的加速推广使得销售费用大幅上涨，同比增长 371.81%； 公司对注射剂研发继续加大投入，报告期内共计投入 7718.52 万元，管理费用同比增长 44.95%；汇率变化导致约数百万元的汇兑损益，因此财务费用变化较大，同比变化-1,155.60%；随着募投项目的推进（南京肝素制剂、低分子肝素原料扩产、研发中心建设以及成都健进注射剂扩产等项目），报告期内公司投资活动现金流同比变化-524.92%。

2. 注射剂中美双报思路清晰，公司有望成为注射剂出口龙头企业

2.1 健友股份： 未来的注射剂出口龙头企业： FDA 对注射剂生产线和产品的监管极为严格，美国 70%的注射剂仿制药生产企业少于 3 家， 产品短缺严重（据 GAO 统计，在 2011-2014 年间 FDA 所发布的药品短缺报告中无菌注射剂占 73%，注射剂短缺的原因主要是生产质量问题，包括 API、辅料、包材污染以及生产设备监管不严等）， 注射剂产品进入美国市场的难度极大；而健友股份作为未来的注射剂出口龙头企业，已构建由研发、生产、出口渠道在内的完整产业链，实力雄厚。

研发实力强大： 成都健进研发中心于 2016 年零缺陷通过美国 FDA 认证检查，成为中国第一家通过美国 FDA 认证的无菌制剂研发机构；目前在研注射剂产品如瑞加德松、度骨化醇、苯达莫司汀、阿扎胞苷等目前国内尚未有相同产品上市。

生产能力有保证： 成都健进首批无菌注射剂于 2013 年出口美国，成为中国第一个注射剂直接销往美国的企业，并自 2013 年至今持续向美国市场出口如卡铂，苯磺酸阿曲库铵等注射剂产品； 公司以高标准建设符合美欧市场 cGMP 质量要求的注射剂生产线，目前已有 3 条生产线通过 FDA 认证（南京健友 2条、成都健进 1 条），国内通过 FDA 认证的注射剂生产企业较少，属于稀缺资源；根据公司公告的募投项目，未来还将至少有 2 条 FDA 认证注射剂生产线投产。

出口渠道保障： 健友在以美国为主的全球范围内铺设了制剂出口对接网络，如合作伙伴 Sagent 深耕美国注射剂药品市场，在注射剂品种选择及销售方面有强大实力（拥有注射剂产品 ANDA 共计 110 个），；同时，健友与欧洲、南美、日本等地多家药品经销商保持紧密的合作关系，未来将通过合资、代理等多种模式开展注射剂出口业务。

2.2 注射剂出口产品梯队迅速壮大， 2019年开始爆发： 报告期内，公司研发投入7,718.52万元，同比增长57.37%。截至2017年末，公司共有在研注射剂项目28个，主要研发产品包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域中市场需求大、需求稳定的优质产品。目前公司已公告处于研发/ANDA申请阶段注射剂产品十余个（彭博终端数据显示美国市场容量超过50亿美元），自2018年起将陆续有ANDA获批。 重磅产品依诺肝素注射剂预计2018年底欧盟获批（市场容量10亿欧元）、 2019年初美国获批（市场容量20亿美元），公司注射剂出口龙头格局逐渐形成。