用友网络(600588)

企业服务进入云化互联新时期，用友 3.0 两步走战略转型。 企业 IT 进入直接创造价值的发展阶段，将推动商业新模式形成， 商业新模式将打破企业原来封闭的边界和经营要素，对企业管理提出新的需求， 进而对企业 IT 系统提出全新的要求， 相应的管理软件从信息化架构向互联网化架构转变， 企业服务将进入云化互联新时期。 同时， 劳动力成本提高和消费升级倒逼企业信息化支出、 国家建设数字经济的顶层战略推动企业上云、 IaaS 成熟奠定 SaaS 发展基础， 三大因素推动企业服务进入快速发展期。 在此背景下， 用友网络两步走战略转型 3.0：1、 软件公司向云服务公司转型， 不仅打开新的市场空间， 并奠定第二步转型基础； 2、云服务向企业大数据转型，开拓增值业务。

企业互联网龙头崛起， 财务指标验证拐点已至。 考虑年营收规模大于1000 万以上的企业使用云产品，按每年 5 万元服务费计算， 则市场空间达千亿， 未来随企业数量和客单价提升市场空间将进一步打开。 用友凭借高研发投入、 良好政府渠道、 拥有 PaaS 平台、企业服务生态清晰四大优势，有望后发先至成为云时代的企业互联龙头。 公司已相继发布针对大、中、小微型企业的重磅云产品， 打造最完善的云产品体系， 并采取诸如省级合作、核心企业带动等推广模式加快企业上云速度。 目前新业务人均营收，管理和销售费用率等多项财务指标持续改善，预示着公司前期研发投入高峰已过， 新业务增长的平台效应开始显现， 有望实现净利润的持续高弹性增长。

卡位企业数据，系统布局金融牌照实现增值业务变现。 公司作为国内ERP 软件的龙头厂商， 在云时代下有望成为企业互联龙头， 随着 B 端数据在平台汇集，卡位优势凸显。 目前公司已经系统布局金融牌照，同时与银行和企业等合作伙伴一起探索试验企业金融等服务， 通过闭环的企业数据，有望开拓金融等增值业务。

盈利预测与投资评级：预计公司 17-19 年净利润为 3.69/5.23/8.80 亿元。云和金融服务业务与传统业务在发展阶段和盈利模式上差异较大， 考虑海外可比公司 PS12-14 倍， 分部估值后传统 ERP 业务 PE 对应 18年 20 倍左右。 公司云和金融服务处于高增长性，维持“买入”评级。

风险提示： 云业务发展不及预期；互联网金融业务存政策风险。