徐工机械(000425)

事件：

公司发布2017年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为10-10.5亿元，上年同期为2.09亿元，同比上升378%-402%。

投资要点：

2017年行业全面复苏，2018年设备更新周期还将继续。2017年工程机械行业全线复苏；以汽车起重机为例，2017年销量达到20119台，同比增长104%。我们认为：2017年国内工程建筑行业新增订单饱满，预计2018年基建投资景气延续；处于低位的商品房库存使得房地产开发投资增速预期并不悲观，以上均支持周期性板块维持复苏态势。公司作为国内工程机械龙头企业，有望充分受益于此轮行业景气复苏，且随着海外市场的进一步拓展，2018年业绩有望更上一层楼。

起重机行业龙头，各业务条线竞争力居前。起重机械是公司第一大业务，2017年公司在汽车起重机、履带起重机、随车起重机领域市占率均处于行业第一位置。桩工机械方面，公司市占率37%；压路机方面市占率28%，均处于行业领先位置。徐工机械作为国内工程机械行业的排头兵，在历经多年市场持续低迷的情况下坚守主业不动摇，一方面提升管理水平，另一方面加强技术研发，公司美誉度及品牌影响力大幅提升，未来“强者恒强”的地位优势凸显。

定增进展顺利，实施完成将助推公司发展。公司拟以3.12元/股的价格向华信工业等4名特定对象发行不超过13.32亿股募集41.56亿元，用于投资公司高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、徐工机械工业于联网化提升项目，该定增方案已于2017年12月获中国证监会批复，我们预计2018年上半年有望实施完成。截止到2017年三季度，公司资产负债率52.85%。作为资本密集型行业的成员，公司抓住工程机械周期上行的有利时机，实施大规模融资，将有力助推业务拓展，提升公司在高端装备智能制造、环境产业、国际化市场等领域的竞争力。

维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司股本的影响；同时，根据公司业绩预告，我们相应上调2017-2019年的业绩预测。预计2017-2019年公司净利润分别为10.13亿元、18.21亿元、22.12亿元，对应EPS分别为0.14元/股、0.26元/股、0.32元/股，按照1月31日收盘价4.58元计算，对应PE分别为32、18、15倍。2018年在行业进一步复苏的背景下，业绩有望实现较快增长，维持公司“买入”评级。

风险提示：工程机械行业景气度出现下滑；公司工程机械产品销售不达预期；定增实施进度不及预期的风险。