濮阳惠成(300481)

投资要点：

事件： 公司定增项目行完毕，总计发行 1000 万股，发行价 20.09 元/股，募集资金 2.01 亿元，本次募集资金将用于“年产 1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产 3,000 吨新型树脂材料氢化双酚 A 项目”、 “年产 1,000 吨电子化学品项目”。

北京芯动能、民权中证国投参与认购，有望助力 OLED 发光材料中间体国产化。 本次非公开发行北京芯动能投资基金认购约 8000 万（ 40%），民权中证国投创业投资基金认购约7100 万（ 35%）。北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金，民权中证国投股东方包括郑州市国资委，民权县财政局。我们认为公司作为国内少数生产 OLED 蓝光必备中间体芴类材料的企业，在京东方、国家大基金以及郑州市政府支持下，结合产业及政府资源，将实现上下游联动，加速 OLED 发光材料中间体国产化，公司 OLED 材料有望有望迎来发展新机遇。

研发投入持续增长，定增项目注入新动力。 公司研发投入从 2012 年的 1280 万元增加至2016 年 3077 万元，占营收比重由 3.29%增加至 8.19%，公司新型树脂材料氢化双酚 A、OLED 中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上，公司通过非公开发行建设“年产 1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产 3000 吨新型树脂材料氢化双酚 A 项目”、“年产 1000 吨电子化学品项目”。定增项目除扩大原有产能外，高端电子化学品业务扩张有望提升整体毛利率水平，巩固公司行业龙头地位。

顺酐酸酐衍生物供不应求，价格反弹有望带动毛利率回升。 公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域。随着下游需求持续增长，公司产品销量维持每年约 10%的增长，目前 3 万吨产能供不应求，公司将继续扩产1 万吨产能以满足需求。受前几年原料价格下跌影响，产品价格持续下滑。 2017 年由于原材料价格剧烈波动，毛利率下降。未来随着原材料价格平稳带动公司产品价格反弹，毛利率有望回升。

投资建议： 公司主业顺酐酸酐衍生物业务规模不断扩大， OLED 材料中间体有望受益行业爆发迎来高速增长，定增项目氢化双酚 A，电子化学品等将为公司发展注入新动力。维持“增持”评级。预计 2017-19 年归母净利润 0.72、 1.00、 1.32 亿元， EPS 0.44、 0.62、0.81 元， PE 57X、 40X、 31X， 增发摊薄后 EPS 0.42、 0.58、 0.77 元， PE 59X、 43X、32X。

风险提示： 产品价格持续下跌， OLED 行业发展不及预期，新产品市场开拓不及预期