顺鑫农业(000860)

盘点2017，白酒稳健增长，下半年可能提速，继续剥离非核心业务。展望 2018，白酒提速，地产扭亏，等待改革。预计 2017-18 年净利同比增 4%、 40%，实现每股收益 0.75、 1.05 元。总体判断顺鑫 18 年报表业绩到了拐点期，一方面白酒业绩将提速，另一方房地产有望扭亏。当前估值足够便宜，预计 17-18 年白酒净利分别为 5、 6 亿，按 18 年 25 倍 PE，合理价值 150 亿， 肉+地产总体价值有 20 亿， 而当前市值不到 120 亿。 因此，即使没有国企改革，报表业绩正常化将带来 30%以上的上涨空间。如果国企改革能有推进，则弹性更高。2018 年 1 季度业绩高增长将是股价上涨的催化剂。 上调至买入评级。

支撑评级的要点

盘点 2017-白酒稳健增长，下半年可能提速，继续剥离非核心业务。（ 1）猪价下滑、资产剥离影响 2017 年收入增速，地产影响净利表现。（ 2）预计 2017 年白酒收入增速超 10%，白酒复苏逐级拉动， 下半年可能提速。17 年陈酿放量全国扩张，省级亿元市场继续增加，低端酒占比提升。（ 3）地产业务继续拖累 17 年业绩表现， 1H17 亏损 0.86 亿，考虑到总部费用，估计实际亏损幅度更大。（ 4）肉类业务收入下滑，估计盈亏平衡。（ 5）非核心资产渐次剥离， 17 年 9 月公司公告剥离建筑工程，主业越发突出。

展望 2018-白酒提速，地产扭亏，等待改革。（ 1） 2018 年顺鑫白酒业务有望提速至 15-20%。次高端涨价，中低档酒面临的市场环境改善。牛栏山酒在 100 元以下价格带市占率将继续提升，同时产品结构重拾升级。长远看，牛栏山酒将出现 100 元以内的明星产品群。（ 2）地产将是 18年报表最大的变化，预计 18-19 年将陆续确认收入，有望扭亏。（ 3）国企改革值得期待。 18 家白酒上市公司中，顺鑫国改进度偏慢。随着五粮液、山西汾酒等龙头企业陆续完成国改，且业绩和股价均取得较好表现，剩下的企业推进改革的概率越来越高。

评级面临的主要风险

低档酒消费人群萎缩，白酒增速低于预期。

估值

预计 2017-18 年净利同比增 4%、 40%，实现每股收益 0.75、 1.05 元。总体判断顺鑫 18 年报表业绩到了拐点期，一方面白酒业绩将提速，另一方房地产有望扭亏。当前估值足够便宜，预计 17-18 年白酒净利分别为 5、 6亿，按 18 年 25 倍 PE，合理价值 150 亿， 肉+地产总体价值有 20 亿， 而当前市值不到 120 亿。 因此，即使没有国企改革，报表业绩正常化将带来 30%以上的上涨空间。如果国企改革能有推进，则弹性更高。 2018 年1 季度业绩高增长将是股价上涨的催化剂。 上调至买入评级。