广汇汽车(600297)

整车销量增速放缓背景下存在结构性增长机会。 国民经济增长叠加消费升级，中国豪车销量增速可观，显著领先行业水平。 2017 年受购置税优惠减半的影响，我国乘用车销量同比增长仅 1.4%，但豪车市场却热度不减， 2017 年中国前九大豪车品牌合计销量达 244 万辆，同比增速 16.7%，与乘用车整体形成鲜明对比。豪车在乘用车中的渗透率逐步提高，从 2011 年的 6.8%上升到 2017年的 10.1%，但仍低于全球 12%的平均水平。 广汇汽车的 4S 店网点中， 豪华品牌占比超过 27%。 广汇汽车是奥迪在国内最大的经销商， 2016 年收购宝信汽车后， 广汇也成为宝马在国内最大的经销商， 2017 年宝马新车周期、 2018年奥迪新车周期陆续到来，广汇汽车分享豪车市场发展红利。

广汇积极转型，优化业务结构， 售后维修和衍生业务占比不断提高， 助推综合毛利率稳步提升。 中国汽车市场正从增量市场向存量市场转化， 毛利率较高的售后市场是未来发展的方向。 广汇汽车积极转型，其庞大的新车销量带动了售后维修及佣金代理业务。 旗下二手车业务规模行业居前， 评估团队专业， 2017 年中国二手车经销商百强榜中排名第二，并与阿里合作发展 OTO 二手车电商； 融资租赁子公司汇通信诚连续三年获得“中国汽车流通行业汽车金融服务创新奖”，是国内首家进行资产证券化的汽车融资租赁公司，也是中国首家实现征信直连的全国性融资租赁公司。 公司维修业务和衍生业务合计毛利占比从 2012 年的 53%上升到 2016 年的 60%，将减少新车销量波动对利润的影响，提高公司的抗周期能力。

行业集中度持续提升， 经销商并购整合后厂商关系再平衡， 广汇作为行业龙头将具有更强的议价能力。 截止 2016 年，中国汽车经销商行业 CR3=6.7%， 市场还比较分散。 整车销售毛利率下降，中小经销商逐渐退出，行业巨头借机收购扩张。 随着行业集中度的提高， 厂商关系开始改变，经销商对主机厂的话语权在不断提高，作为行业龙头的广汇将受益这一行业变革带来的发展机会，凭借其规模效应， 在整车采购、返点支持、车型供应、销售指标和网络布局等方面将具有更强的议价能力。

盈利预测与估值：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 38.64 亿、 49.76 亿、65.58 亿元， 对应 EPS 为 0.47 元、 0.61 元、 0.81 元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期，给予公司 18 年 15 倍估值，对应目标价 9.15 元， 首次覆盖， 给予“ 谨慎推荐” 评级。