光华科技(002741)

投资要点：

公司发布 2017 年年报：2017 年实现营业收入 12.99 亿元（ YoY +31%），归母净利润 0.93 亿元（ YoY +46.6%），其中 Q4 归母净利润 2141 万元（ YoY +44.8%， QoQ -9.7%）。业绩符合公司此前预告区间。低于我们此前预期，主要是磷酸铁锂正极材料投产时间晚于预期。同时公司预计 2018 年 Q1 归母净利润 2372-2636万元（ YoY +170-200%， QoQ +10.8-23.1%）。

主业 PCB 化学品持续向好，新增锂电材料业务带动业绩快速增长。 报告期内，公司主业 PCB 化学品业务保持持续增长态势，实现收入 7.66 亿元，同比增长 24.9%，毛利率 23.5%，较去年同期下降 2.71 pct，我们判断主要是受原材料价格上涨影响。 2017 年公司开始拓展正极材料业务，实现营业收入 1.27 亿元，毛利率 30.1%。整体毛利率 23.8%，与去年基本持平。公司财务费用较去年同期增加约 500 万（ YoY+259.8%），其中利息支出增加 255 万元，汇兑损益增加 222 万元。但管理费用和销售费用率较去年下降，整体期间费用率基本持平（下降 0.22 pct）。 2018 年 Q1 同比大幅增长 170-200%，预计锂电材料业务贡献主要增量。

锂电材料项目持续推进中，未来将成为第二主业。 公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产 1000 吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。一期 1 万吨磷酸铁及 0.5 万吨磷酸铁锂已完成工程建设，正在进行设备安装调试，预计 2018 年第一季度可试生产。此外 12 月 15 日公告以 1 亿人民币设立珠海中力新能源材料有限公司，公司研发的镍钴锰三元材料前驱体，在制备工艺方面具有创新性，电性能优异、安全性好。未来正极材料将打造成为公司第二主业，为发展注入新动力。

废动力电池回收试点，完善锂电材料产业链。 随着我国新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役， 2020 年累计退役动力电池将达 20 万吨，可回收金属市场规模将超过 100 亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理，工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案，并部署在全国启动试点。公司作为重点单位参与试点工作，有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理 1000 吨报废动力电池的再生利用线，并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理 1 万吨报废动力电池的再生利用项目。废电池回收项目同时将完善公司锂电池材料产业链，形成动力电池循环利用的完整闭环。

员工持股彰显发展信心，目前股价倒挂。 公司第一期员工持股计划共计买入公司股票 1055 万股，成交金额人民币约 1.73 亿元，成交均价约 16.39 元/股，其中高管认购 19.14%，买入股票数量占公司总股本的 2.82%。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致，能够充分调动公司员工的积极性，提高职工凝聚力和公司竞争力，同时彰显发展信心。目前股价与员工持股价倒挂。

盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展，驱动业绩高速增长，维持“增持”评级。上调 2018-19 年盈利预测，新增 2020 年盈利预测，预计 2018-20 年归母净利润 2.39、 2.92、3.28 亿元（上调前 18、 19 年为 1.91、 2.73 亿），对应 EPS 0.64、 0.78、 0.88 元， PE 22X、 18X、 16X。

风险提示： PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期