裕同科技(002831)

核心观点：2017 年业绩快报出炉，短期承压无改龙头本色

裕同科技业绩快报显示 2017 年实现归母净利润 9.32 亿元，同比增长6.54%。原材料价格、汇率等短期因素影响了公司盈利能力，但公司收入规模依然保持 25%的同比增长。我们认为影响公司业绩的短期因素将逐步改善，裕同在技术、管理、客户资源等各方面表现优秀，依然看好其长期发展前景。我们预计裕同 2017-2019 年归母净利分别为 9.32、 12.65、 17.13亿元，目标价格区间为 56.88-63.20 元，维持“买入”评级。

裕同发布业绩快报，成本上升、汇兑等因素影响公司短期盈利能力

根据公司业绩快报，裕同 2017 年实现营收 69.51 亿元，同比增长 25.42%，归母净利润 9.32 亿元，同比增长 6.54%。2017 年公司持续加大新客户拓展力度，加强内部运营管理，继续保持了收入规模和市场份额的稳步增长。由于纸价同比大幅上涨、汇兑损失等原因，公司盈利能力受到一定负面影响，业绩稍低于我们此前的预期。

不利因素有望逐步改善，期待拐点到来

2017 年公司主要原材料价格均出现大幅上涨，导致公司盈利空间遭受挤压，毛利率下滑。我们预计 2018 年纸价涨幅有所放缓，成本端有望改善。汇率方面，公司境外业务占比超 60%，主要用美元等外币结算，人民币兑美元升值带来汇兑损失大幅增加。公司于 2017 年 9 月开展套期保值操作，有望减弱汇率波动影响。

大客户资源稳定，新客户拓展力度强

公司与富士康、三星、联想等消费电子类大客户维持稳定合作的同时，积极拓展烟酒、化妆品、食品等市场客户，2017 年新开发贵州茅台、东阿阿胶等品牌客户，并通过收购上海嘉艺、参股艾特纸塑为公司新增迪士尼等国际客户与高端烟草客户，进一步拓宽业务覆盖范围，带来收入新增长点。

持股计划绑定员工利益，长远发展可期

公司 2018 年 1 月发布员工持股计划草案，拟筹资资金总额不高于 1.85 亿元全额认购集合信托计划的一般信托份额，参与者涵盖董监高、核心管理人员、业务骨干等合计不超过 300 人。该计划的实施将绑定员工利益，充分调动员工积极性，为公司长远发展提供动力。

短期承压不改长期前景，维持“买入”评级

我们认为纸价可能难以回到之前的低位，同时裕同的新客户毛利率较低，判断 2017-2019 年公司业绩将略低于我们上期预测，因此下调盈利预测至2017-2019 年归母净利 9.32、12.65、17.13 亿元（前值 10.20、14.63、18.26 亿元）。可比公司 2018 年 PE 平均估值为 18 倍，考虑裕同未来三年业绩增速、行业龙头地位，我们给予裕同 2018 年 18-20 倍 PE 估值，对应目标价格区间为 56.88-63.20 元（前值 73.20-91.50），维持“买入”评级。

风险提示：原材料大幅上涨，下游客户出货不达预期。