亿帆医药(002019)

独特路径、全球视野――已转型“制剂+生物创新药”

独特路径：不同于传统药企从自身研发&产品为起点，公司以代理尤其是特定代理起家，建立全国药品销售网络，借壳上市后，通过并购整合持续获得自有产品线并运作进国家医保，为长期发展奠定基础；同时收购健能隆进军生物创新药和发达国家市场；收购NovoTek一方面将进口药品引进国内，另一方面以其为平台，将进口药品引入到发展中国家。公司已成功转型为“制剂+生物创新药”企业。全球视野：公司立足中国14亿人口构建基础和风险保障体系，以健能隆为敲门砖开始欧美日发达国家市场13亿人口的国际化，以NovoTek为核心开始构建发展中国家市场40亿人口的国际化。

基本判断――“创新+国际化”梦想即将实现

发展趋势：平凡期（2003-2013）：特定代理+并购储备品种，完成原始积累。开拓期（2014-2017）：整合+创新+国际化，持续并购整合获得自有产品线，通过收购健能隆、NovoTek快速布局“创新+国际化”。飞跃期（2018-未来）： “创新+国际化”梦想实现，制剂持续高增长。

业绩趋势：1）制剂：长期保持30%以上增速。12个独家治疗品种新进17年国家医保+丰富的血液肿瘤及其他在研产品线+NovoTek代理进口产品引入国内和发展中国家+未来继续收购整合。2）生物创新药：第一个创新药F-627预计18Q4-19Q1完成三期，19年上市；F-652预计最快19-20年上市。3）原料药：亿帆主导的泛酸钙竞争格局、价格相对稳定，预计17-18年贡献净利润10亿元，未来在5-10亿元。

投资建议――“创新+国际化”稀缺标的！攻守兼备，长线坚守，分享“未来千亿市值龙头”成长公司已步入“飞跃期”，“创新+国际化”梦想即将实现，制剂持续高增长，原料药贡献充足现金流。展望18年制剂净利润5亿元，持续30%以上增长，23年超20亿元；第一个创新药F-627预计19年上市，23年贡献权益净利润近10亿元；原料药17-18年贡献净利润10亿元，未来5-10亿元。18年公司合理估值355亿元，19年495亿元，五年千亿市值潜力！目前市值未包含任何创新药预期，攻守兼备，维持中长期“买入”评级！

股价催化剂：创新药临床进展&获批；制剂业务高速增长逐步兑现；发展中国家国际化取得进展。

风险提示：创新药临床&上市的风险；泛酸钙价格大幅下跌。