玲珑轮胎(601966)

国内轮胎领先企业， “3+3”战略放眼全球布局： 玲珑轮胎为国内领先轮胎品牌，2016 年轮胎产量 4332.88 万套，销量 4218.29 万套，居全国第一。公司提出“3+3 战略”的总体规划，即国内国外各三家制造基地，目前在国内三个生产基地已经建成，包括山东招远、山东德州和广西柳州，近期公司拟投资荆门轮胎项目，国内三家基地有望发展为四家；在海外，公司于 2012 年在泰国春武里府建设了第一个海外生产基地，目前产能仍在不断扩张；未来公司还计划在欧洲和美洲建设生产基地。

泰国布局先行一步，盈利能力突出：玲珑轮胎早在 2012 年就启动了泰国玲珑的项目建设，目前已经基本具备年产 1200 万套半钢子午线轮胎和年产120 万套全钢子午线轮胎的实际生产能力。泰国作为生产基地，具有四点重要优势：一是泰国是全球主要天然胶产地，原料成本低；二是泰国是东南亚汽车制造中心和东盟最大的汽车市场；三是有效地规避了双反的影响；四是可享受八年内免交泰国企业所得税，五年减半征收的优惠政策。泰国玲珑自成立后，成为公司盈利能力最强的生产基地，有效地消除了双反对公司轮胎出口的影响。

拟投资建设荆门轮胎生产项目，国内布局进一步扩大：2017 年 12 月 15日，公司发布公告， 拟在荆门化工循环产业园投资荆门子午线轮胎生产项目。荆门轮胎项目包括半钢生产线和全钢生产线，预计投资总额约 40 亿元人民币， 计划新增产能 1200 万套半钢子午线轮胎和 240 万套全钢子午线轮胎（含配套的内胎垫带） 。公司现有产能利用率较高，难以满足快速增长的订单需求。荆门轮胎项目有望进一步扩大公司在国内的产能布局，扩大公司的竞争优势。

公司品牌潜力值得期待。轮胎作为汽车专业配件，品牌是影响消费者选择的重要因素。公司在品牌拓展上稳扎稳打，以过硬的轮胎研发技术为基础，国内实现了对国产、合资整车的配套；国外则在替换胎市场占据了一定地位，并有望进一步渗透中高端配套体系。未来，公司的品牌战略发展颇具潜力。

投资建议

我们预计公司 17-19 年营业收入为 139.54 亿元、153.40 亿元和 169.90 亿元，净利润为 10.35、13.85 和 16.03 亿元，EPS 为 0.86、1.15 和 1.34 元，PE 为20X、15X 和 13X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新项目建设不及预期，天胶价格大幅波动。