视源股份(002841)

事件： 公司发布业绩快报： 公司 2017 年实现营收 108.7 亿元， 同比增长31.96%， 实现归母净利润 7.06 亿元，同比减少 4.79%。

交互智能板延续高成长， 研发投入+汇兑损益压制短期业绩。 报告期内公司营收保持快速增长，主要由于明星业务交互智能板在教育实现渗透率+市占率双提升以及会议领域业务拓展成效显著； 归母净利润同比小幅下降，主要因为 1）受人民币走势大幅反转上涨，汇兑损益对公司产生近 1亿元的负向影响； 2）公司原材料上涨， 毛利率同比下降； 3）新业务以及研发投入增。我们按季度做收入拆分， 2017Q4 实现营收 34.08 亿元， 同比增长 56.3%， 归母净利润同比减少 27.71%，主要是因为净利润率同比减少 4.09pct， 环比减少 5.29pct，考虑确认相关管理费用原因，公司历年Q4 净利润率均环比下降 3-7pct， 2017Q4 主要因为新业务持续推广、 研发投入增加以及毛利率下降导致净利润率同比下降影响单季业绩。

短期看交互智能板成长稳定， 长期看孵化产品贡献业绩弹性。 从短期来看， 公司交互智能板 2017 年 Q3 市占率 38.6%国内领先， 凭借优秀的产品+渠道+售后服务等核心优势，有望实现渗透率及市占率的双提升，产品5 年更替周期+产品革新+品类扩充有望持续提升行业价值。会议领域公司于 2017 年推出 MAXHUB 有望实现超过 4 亿营收（ YOY+233%），后续有望通过持续拓宽销售渠道实现更大的业绩成长。 从长期来看，公司立足于教育板块硬件的优势， 积极布局教育软件服务， 在 B 端有望通过推出增值服务充分享受行业成长红利； 经测算希沃已触达千万级别用户， 后续有望通过推出 C 端付费产品获得业绩弹性。 同时公司通过构建内部孵化器体系，积极在智能硬件、智能医疗、人工智能领域布局，目前汽车电子获苹果许可牵手大众汽车， 厨电牵手方大， 我们认为孵化产品对应市场空间巨大，随着孵化产品逐渐成熟，有望给公司带来极大业绩弹性。

盈利预测与估值： 我们下调公司 2017 年归母净利润至 7.1 亿元， 预计公司 2017-2019 年 归 母 净 利 润 为 7.1/10.4/13.5 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.95/2.86/3.71 元/股，对应 PE 为 31/21/17 倍。考虑公司 2017 年受汇兑损益影响构筑业绩平台期、液晶板卡业绩扎实构建安全垫、 交互智能板成长确定性强、 教育软件付费+孵化业务贡献业绩弹性， 结合行业可比公司估值， 我们给予公司 18 年 30 倍 PE， 对应仍有 40%的空间， 维持强烈推荐评级。

风险提示： 液晶板卡业务大幅下跌， 教育信息化政策推进不达预期。