掘金小龙头系列:纸质载带龙头携优势再出发,横纵向扩张打造电子产业隐形冠军
洁美科技(002859)
纸质载带利基市场龙头, 受益下游电子元件行业高景气度。载带是生产电子元器件必备的包装耗材,我们估计目前国内纸质载带市场规模约 15 亿人民币,公司目前占比 50%以上。通过整合上游造纸环节,我们测算公司纸质载带成本压低了 35%左右,获得显著的价格优势;在原纸募投产能落地、深加工纸带占比提升带动下,纸带业务市占率和毛利率有持续上行的能力。去年以来 MLCC 等电子元器件大规模涨价、拓产,新能源汽车、物联网等领域对电子元件需求暴增,公司下游景气度将长期向好,预计纸质载带市场容量 5 年翻番至30 亿,公司远期市场份额有望扩大至 70%,成为细分领域绝对龙头。
横向一体化将业务拓展至塑料载带,复制纸质载带的成功之路。塑料载带主要应用于半导体分立器件、集成电路、 LED 等的包装,市场空间较纸质载带更大,竞争格局更为分散。公司定位于高端黑色塑料载带,目前市占率不到 2%,最大瓶颈在于原材料采购成本高( 2016 年黑色 PC 粒子采购价约 3.5 万元/吨, 是透明 PC 粒子的 2 倍)。公司正在努力整合塑料载带上游,黑色 PC 粒子近期有望实现自产,可将原材料成本显著压低。目前塑料载带业务处于增长的拐点, 16-19 年营收复合增速有望超过 100%。
携客户资源切入百亿级转移胶带市场,有望培育出又一强劲增长极。转移胶带用于 MLCC等电子元件生产环节,国内市场规模超过 100 亿人民币,但目前供货主要依赖日系厂商(东丽、帝人等)。公司纸质载带下游客户如三星、国巨、 村田、风华高科等均是 MLCC 的主要生产商, 存在天然的客户优势。 公司生产转移胶带的原材料主要由国内采购,成本下降明显; 且本土化优势可保障交货期和售后配套服务。 预计 MLCC 用转移胶带市场 5 年翻倍至 200 亿,公司获得 10%的市场份额即可贡献 20 亿营收,前景非常广阔。
当前核心矛盾在于产能瓶颈,募投项目助力业绩释放。 公司已发布业绩快报, 17 年实现营收 9.96 亿元,同比增长 32.3%,归母净利润 1.95 亿元,同比增长 41.2%。 贡献最大的纸质载带业务由于原纸产能限制( 2016 年仅 4 万吨),无法满足下游客户快速增长的需求,有 10%的原纸依靠外购填补缺口。 募投项目共计划新增 6 万吨原纸产能,其中一期 2 万吨已于 2017 年下半年投产,预计二期 2 万吨将于 2019 年初投产。此外,年产 15 亿米塑料载带、年产 2 亿平米转移胶带的募投产能也将逐步落地, 为业绩带来可靠保证。
首次覆盖,给予“增持”评级。 预计公司 17-19 年实现归母净利润 1.95/2.92/4.21 亿元,对应 EPS 为 0.76/1.14/1.65 元,增速为 41.2%/49.8%/44.0%, PE 分别为 36/24/16 倍。可比公司 18 年平均 PE 35 倍。首次覆盖,给予“ 增持”评级。
风险提示:电子元器件模组化、小型化导致对载带需求减少; 产能投放不达预期、新品研发进度、 下游客户认证进度不达预期; 纸浆等原材料价格大幅上升
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