东方园林(002310)

全年业绩大幅增长 68%符合预期，高增长趋势清晰。 公司发布 2017 年业绩快报， 2017 年度实现营业收入 152.39 亿元，同比增长 77.95%；实现归母净利润 21.81 亿元，同比增长 68.37%。 四季度单季实现营业收入 66.04 亿元，同比增长 85.94%；实现归母净利润 13.15 亿元，同比增长 68.91%。 公司业绩大幅增长系其充分利用在 PPP 领域先发优势， 17 年中标项目数量和金额均显著增长；同时公司迅速推进已中标 PPP 项目落地， PPP 贡献收入较上年大幅增长所致。 我们认为，随着公司丰富在手订单不断向收入转化，且高利率润 PPP 业务收入占比持续提升，未来有望继续保持业绩高增长趋势。

充分受益生态文明建设，订单增长可持续性强，未来业绩高增长可期。 作为生态园林龙头，公司持续受益生态环保行业快速发展，生态环境治理及修复类订单快速增长。公司 17 年全年新接订单达 705.5 亿元（已公告订单，不包括框架协议）， PPP 类订单占比为 97.2%，为 17 年营业总收入的 4.6 倍。15 年至今公司累计公告新签订单 1762.0 亿元（含框架），订单收入覆盖倍数达 11.6 倍，未来业绩高增长基础坚实。而随着公司 PPP 项目未来几年陆续进入运营期，未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。

环保危废业务持续推进，有望成为公司未来重要业绩增长点。 近几年，公司依托吴中固废、金源铜业等子公司，持续推进环保及危废处理行业资源整合与技术创新，深入资源再生、垃圾处理、工业危废资源化和无害化处理等细分领域。 2017 年，公司又陆续收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司，增加了公司在环保危废领域的经验和技术，深化了大生态环保领域战略布局，环保危废业务有望为公司中长期发展增添新动力。

PPP 迎来“高质量”发展新时代，专业合规的民企龙头有望脱颖而出。 根据明树数据，2018年 1月全国共成交了 3450亿元 PPP项目，同比大幅增长 74.22%，较 17 年同期增速提升了个 15.76 pct，表明尽管在前期合规性政策对 PPP市场“冷却降温”背景下， PPP 招投标活动仍然活跃、需求强劲。而近期财政部公布第四批 PPP 示范项目名单明确释放了 PPP 还将继续发展的信号，将坚定市场对 PPP 发展前途的信心，同时也明确了对民企项目、强运营项目的偏好和鼓励。当前， PPP 发展从“增量”进入到“提质”已进入全新发展阶段，预计随着市场门槛明显提高，市场竞争环境将有望明显改善，预计项目收益率将有望回升，专业且具有运营能力的民企龙头公司市占率有望进一步提高。

投资建议： 假设公司在手 PPP 订单可以持续向收入转化， PPP 项目融资皆可落地， PPP 项目进入运营期回购款可全额按时得到付款，且银行五年期以上贷款基准利率维持在 5.0%以下， 我们预测 17/18/19 年公司归母净利为21.8/33.3/48.7 亿元， EPS0.81/1.24/1.82 元， 16-19 年 CAGR 为 55.5%，当前股价对应 PE 分别为 23/15/10 倍，考虑到公司充分受益生态文明建设，环保危废业务未来高成长的潜力，给予公司“买入”评级。

风险提示：订单向收入转化不及预期风险，存货及应收账款风险， PPP 政策变化风险，利率快速上行风险，旅游及环保业务拓展不及预期风险。