片仔癀(600436)

事件：公司公布了2018年中报，上半年实现营收24.04亿元，同比增长37.14%；实现归母净利6.18亿元，同比增长42.55%；实现扣非净利6.05亿元，同比增长45.15%，业绩符合预期。

点评：

成本、费用率略有改善， 净利率有所上升。 2018年上半年，公司的综合毛利率是44.59%，同比提升0.5个百分点；期间费用率是14.53%，同比下降1.01个百分点，主要受销售费用率、管理费用率下降的影响。由于成本、费用率有所改善，公司上半年净利率同比提升1.13个百分点至25.26%。分季度来看，公司Q2收入增速和归母净利增速分别是32.4%和40.9%，均慢于Q1收入和归母净利增速；且公司Q2经营活动现金流量净额为负值，主要是由于管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款增加，不在现金流量表上作为现金及现金等价物列示所致。

工、商业业绩快增， 化妆品业务发展势头良好。 2018年上半年，公司实现医药工业收入10.37亿元，同比快速增长40.79%，主要受肝病用药快速增长所推动。 此外，公司的医药商业业务实现营业收入11.36亿元，同比快速增长34.94%。具体来看，公司旗下负责药品批发的片仔癀宏仁公司和片仔癀（漳州）公司业绩均明显好转，前者上半年同比扭亏，实现净利润395.41万元，后者上半年净利润同比大幅增长2.12倍至503.44万元。化妆品业务方面，片仔癀化妆品公司上半年实现营业收入1.36亿元，净利润1504.96万元，分别同比增长48.55%和25.75%，发展势头良好。

原材料涨价趋势明显， 产品或将再次提价。 公司主要产品片仔癀涉及的重要药材包括麝香、牛黄、蛇胆和三七。 其中，牛黄的价格在今年上半年持续上涨，且从长期来看， 麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本产生上涨压力。 与此同时，公司品牌力较强，片仔癀锭剂受消费者认可度较高，预计能通过提价减轻成本上涨带来的压力。 2017 年 5 月，公司将片仔癀的内销零售价上调到 530 元/粒，出口价格上调 3 美元/粒，因此对公司今年上半年业绩起到重要推动作用。

给予谨慎推荐评级。 预计公司18、 19年EPS分别为1.78元和2.08元， 对应PE分别为58倍和49倍，给予谨慎推荐评级。

风险提示。 产品提价不及预期， 市场竞争加剧， 宏观经济不景气致居民消费力下降等风险。