华策影视(300133)

事件：

公司发布 2018 年半年度报告， 2018 年上半年实现营业收入 21.87 亿元，同比增长 24.89%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比增长 5.82%；扣非净利润为 2.63 亿元，同比增长 16.81%。

核心观点：

全网剧销售业绩显著，公司业绩整体向好。 从公司营收情况来看， 18 年上半年营收同比增长 29.60%主要由网剧销售业务贡献。 主要确认收入的优质网剧包括《天盛长歌》、《雷霆战警》及《盛唐幻夜》等。从毛利率来看， 公司毛利同比增长 4.42%，主要由上半年大部分网剧确认收入带动的。 从预收账款来看，公司预收款项同比增长 124%，其中影视剧预售款占比 68.19%，同比增长 169%，充分证明了公司制作爆款的能力获得下游渠道端的认可。 三费方面， 上半年公司销售费用 1.73 亿元， 同比增长 41.46%， 主要原因是职工薪酬增加。 我们认为， 公司主营业务盈利能力稳定且保持在较高水平，后期有望通过更多优质精品剧带动公司营收增长。

优质影视剧储备丰富，后期将有多部剧确认收入。 公司今年推出《谈判官》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《老男孩》以及《梦想合伙人》等头部剧，获得业界的充分认可。其中，《谈判官》累计全网播放量近 67 亿，同时段收视率排名第一， 电视剧半年排行榜中排名第九位。《为了你我愿意热爱整个世界》豆瓣评分7.2，累计全网播放量近 20 亿。《老男孩》目前全网播放量累计近 48 亿。同时，公司上半年有 8 部电视剧进入开拍阶段，其中《绝代双骄》、《我只喜欢你》有望后期确认收入。公司下半年将有多部电影等待上映，包括《反贪风暴 3》、《魔女》、《地球最后的夜晚》等。 我们认为， 18 年以来公司推出多款火爆影视剧作品，取得收视率、点击量、口碑的三丰收。后续多部影视剧的上映和播放有望为公司贡献收入。

内容为王，集中公司众多资源，聚焦头部剧制作。公司一直以来通过大数据和 SIP战略两方面布局提升其持续生产精品内容的能力，同时，通过内部各环节的把控，支持主创团队，提供优质资源，聚焦核心头部剧创作。 2017 年，公司优质头部影视剧《三生三世十里桃花》累计网络播放量超过 280 亿，同时段收视率第一。 说明公司大数据系统有效增强精品影视剧内容制作能力。另外， 2018 年，公司影视作品《致我们单纯的小美好》在美国的主流影视平台 Netflix 上线，《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》在 Drama fever 的点击量分列第一、第三，说明公司产品质量获得外部渠道的初步认可。 我们认为，公司长期坚持内容为王，集聚自身优势资源于精品内容创作，是公司在影视产业中长久不衰的核心竞争力，有助于公司未来大力拓展海外市场。

盈利预测与估值：我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 7.95、10.56 以及 12.39亿元，对应 EPS 分别为 0.45/0.60/0.70 元，对应当前股价 22、 17 以及 14 倍 PE。给予公司 2018 年 25 倍 PE，目标价 11.25 元/股；给予强烈推荐评级。

风险提示： 行业政策风险， 电视剧业务推进不及预期。