毛利率提升促业绩加速增长
中国铁建(601186)
盈利能力提升促业绩加速增长。公司 2018 上半年营业收入 3089.81 亿元,同比增长 6.93%;归母净利润 80.09 亿元,同比增长 22.78%。业绩增长大幅高于收入增速主要因毛利率提升明显。分季度看 Q1-Q2 单季收入分别增长 6.97%/6.89%,归母净利润分别增长 18.86%/25.87%,二季度业绩实现加速增长。
毛利率和净利率提升,经营性现金净流出有所增加。 2018 年上半年公司毛利率 9.7%,较上年同期增加 0.86 个 pct,毛利率增加主要因高毛利率的市政、 PPP 等业务占比提升以及地产业务毛利率增加 3.5 个 pct。营业税金及附加占收入比与上年基本持平。三项费用率 5.64%,较上年同期提升 0.34个 pct,其中销售/管理(含研发) /财务费用率分别变动 0.00/+0.12/+0.22个 pct,管理费用率提升主要系科技研发投入增加所致;财务费用率小幅提升主要因上半年公司利息支出增加。资产减值损失(含信用减值损失)较上年同期增加 2.31 亿元,主要系应收款项及合同资产减值损失有所增加。投资收益较上年同期小幅减少 0.25 亿元。净利率上升 0.33 个 pct,为 2.59%。公司经营性现金流净额-458.88 亿元,去年同期为-254.57 亿元,净流出增加主要系上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金增加,同时融资紧张环境下业主付款进度偏慢。二季度单季现金流净流出 52 亿元,较一季度环比改善。上半年公司收现比/付现比分别为 102.49%/125.03%,同比变化-0.99/+8.36 个 pct。
铁路和房建发力驱动 Q2 新签订单增速反弹,在手订单充裕。公司 2018 年上半年新签合同总额 6090 亿元,同比增长 10.39%,较一季度增速反弹 3.41个 pct,二季度单季同比增长 13.47%。分版块来看工程承包合同同比增长9.27% , 其 中 铁 路 / 公 路 / 轨 交 / 房 建 / 市 政 同 比 增 长45.71%/-15.44%/-29.23%/47.49%/8.49%,铁路和房建与市政为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产分别增长 23.64%/-7.63%/10.96%/16.88%。分地域看国内业务新签合同额 5402 亿元,占新签合同额的 89%,同比增长 6.62%;海外业务新签合同额 689 亿元,占比 11%,同比增长 52.74%。截至 2018 年 6 月 30 日,在执行未完工订单为 26132 亿元,同比增长 27.34%,约是 2017 年收入的3.8 倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。
基建政策积极调整,公司作为国内基建龙头有望充分受益。近期国常会表示“积极的财政政策要更加积极”、政治局会议强调做好“六个稳”以及要加大基础设施领域补短板的力度。据中国经营网报道 2018 年铁路投资计划有望重回 8000 亿元。苏州等部分地区地铁审批开闸。政策积极调整有望促下半年基建投资增速企稳回暖,公司作为国内基建龙头企业有望充分受益。
投资建议:我们预测 18/19/20 年公司归母净利润分别为 195/223/251 亿元,分别增长 21.3%/14.4%/12.6%, EPS1.43/1.64/1.85 元,当前股价对应 PE分别为 7/6/5 倍,维持“买入”评级。
风险提示: 海外经营风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等
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