事件：8月新增信贷1.28万亿，预期1.40万亿，前值1.45万亿；8月新增社融1.52万亿，预期1.3万亿，前值1.04亿；8月M2同比8.2%，预期8.6%，前值8.5%；M1同比3.9%，预期5.3%，前值5.1%。

核心结论：

1、总体看，新增信贷延续高增、贷款质量仍差；新老口径社融均延续下行，表外小修复，债券融资续增；M1大降、M2回落，剪刀差持续7个月告负。

信贷继续走高，票据融资再度高增，贷款质量仍差。

社融“新、老口径”均下行，表外融资环比回升但同比延续大降，企业债券融资连续3个月反弹。

M1创逾3年新低、M2调头向下，对应M1-M2剪刀差再度走阔且继续为负，主因财政存款大增，非银机构存款萎缩。

2、再次提示预判信用拐点的三个维度：信用仍紧，拐点不远。

维度1：跟踪城投平台、城商行、大企业等破产倒闭或被接管等标志性事件。基于3个区县学习《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》的会议精神，化解隐性债务的期限应被拉长至5-10年，再结合7.23国常会和7.31政治局会议精神，我们预计，城投平台打破刚兑的可能性明显下降，后续大概率只会零星地发生几起，或者说叫“定点爆破”。

维度2：跟踪M1-M2剪刀差向零靠拢甚至转正。经验规律看，负的剪刀差还将至少延续数月（过往最短为10个月，当前已连续7个月为负）。

维度3：跟踪企业债信用利差。当前企业利差的收窄更多源于“宽货币”带来流动性溢价下降、而非信用溢价收缩，换言之，机构风险偏好并未得到切实提升。

3、鉴于经济下行压力切实增大，我们仍然预计，下半年可能再降准1-2次（最快9-10月）；后续社融有望逐步修复，不过只是降幅收窄、存量增速仍难以明显走高。

风险提示：经济失速下滑；监管力度超预期。