四季度债市或迎转机

基本面：需求端。经济下行压力较大，从需求端看，三驾马车中，出口和投资双双下滑，仅消费略有回升。投资中，制造业投资缓慢回升，属于弱复苏态势。 但是原材料成本价格上涨使中下游行业盈利能力下行，加之融资环境严峻，融资偏难，令本轮制造业投资复苏偏弱。基建投资仍在底部震荡，受去年同期基数较高，以及地方政府加大对基础设施项目的合规性、合理性审查，对PPP 项目进行清理规范影响。 房地产投资保持高位，但存在隐患，地产投资高增长主要由土地购置贡献。 消费， 整体来看消费增长乏力是一个宏观经济现象，从导致消费增长下滑的因素来看， 高房价挤出消费已是一个众所周知的问题，总体来看，经济动能趋弱，增长缺乏亮点，未来可能温和回落。

银行表外转表内， 风险度下降支撑债券走强。 银行资产增速企稳回升并且个人按揭增加，高风险行业贷款下滑，风险偏好下滑；存款上升，债券发行分化，同业减小净利差略有改善，源于资产收益率提升幅度大于负债成本抬升幅度；表外理财继续压缩。业务回归本源，表外继续压缩，风险偏好下降。银行资产增速在年中企稳带来债券投资增速企稳。今年以来， 银行债券配置逐月增加，但银行新增债券投资中的近九成为地方政府债。 银行资产的好转及风险度的降低，有利于地方政府债好转。