观点

财政缴款带来一定流动性冲击。 根据我们的预测， 10 月银行体系自身将减少约 6,840 亿元的流动性供给。其中财政存款预计上缴 7,000 亿元、节后现金回流将产生 1,000 亿元的流动性补充、缴准预计消耗资金 840亿元。

央行公开市场操作缩短放长旨在呵护实体。 6 月以来央行公开市场操作呈现出明显“锁短放长”的特点。即一年期 MLF 和 3 个月国库现金定存投放力度加大，而逆回购操作常连续数日被暂停。央行似有意用 MLF的“长钱”替换 OMO。我们认为央行这样做的原因主要是为了优化资金结构，呵护实体融资。 从 8 月的金融数据可以看出，实体融资不振，银行风险偏好较低，信贷仍以票据冲量， 因此央行试图通过提供长期限稳定性高的资金来提高银行放贷的积极性。

美联储加息中国暂未跟进。 央行 27、 28 两日未开展公开市场操作，未跟进美国加息。我们认为在“宽货币”向“宽信用”传导不畅的情况下，国内经济出于稳增长、扩内需的考虑，仍需要央行在利率政策上予以支持，央行未跟随加息有一定合理性。在美联储宣布加息后，人民币汇率有所下跌， 但考虑到央行已通过重启逆周期因子、推出离岸央票等措施进行政策调整，人民币汇率压力可控。

展望 10 月， 我们认为资金面有望延续宽松。 9 月在面临地方债发行放量，季末 MPA 考核以及“两节”出现现金漏损的情况下，资金利率仍较为平稳，仅在月末流动性分层略有加剧，但相比于 3 月、 9 月月末情况，资金利率上升幅度不大。反观 10 月，地方债发行量将明显下降，十一假期后现金回流，叠加非 MPA 考核月等因素，资金面相较 9 月将有所改善，但压力点仍在月中后期缴税因素的扰动，若要保证流动性合理充裕，央行的适时对冲较为关键。

风险提示： 流动性大幅收缩， 市场波动超预期。