恒立液压(601100)

Q3业绩超预期，高增速延续。2018年前三季度实现收入31.60亿元，同增55.92%；净利润7.19亿元，同增160.38%。Q3单季度，公司收入/净利润同比增速分别为49.19%/123.21%。

主机需求强劲，公司挖机油缸收入增速持续创新高。前三季度，国内挖机销量达15.62万台，同比增长53.28%。受益下游强劲需求，公司挖机油缸收入同增70.46%。三季度单季看，国内挖机销量同比增速为34.44%，较上半年有所下滑。基建投资整体稳中向好预期下，公司挖机油缸业绩仍将持续受益主机销量增长。

泵阀加速放量，业绩大幅增长。公司小挖用泵阀已大批量全面配套国内主流主机厂的基础上，中大挖泵阀亦开始批量供货，子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力提升。其中，液压科技泵阀产品收入同比增速达325.12%。

规模效应+产品结构优化，毛利率及费用改善显著。前三季度，公司综合毛利率较去年同期提升4.50%至35.87%，财务/管理费用率分别下降0.83%/1.02%。三季度单季，毛利率达38.65%，较上半年增长4.05%。油缸销量持续高增长叠加高附加值泵阀产品放量，公司毛利率及费用率具备持续改善基础。此外，受美元走强影响，公司财务费用较前期降低1.02亿元，再增业绩。

盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为9.07、10.57、12.59亿元，EPS分别为1.03、1.20、1.43元，对应当前股价PE分别为20.6、17.7、14.8倍。

风险提示：工程机械行业景气度下滑；非标油缸客户拓展不及预期；泵阀行业竞争加剧。