华策影视(300133)

Q3 业绩在预告上限，优质项目储备有望支撑 Q4 业绩持续增长。2018年前三季度公司实现营业收入 35.8 亿元，同比增长 43.4%，实现毛利率29.0%，毛利率有所提高，盈利能力有所改善；实现归母净利润 3.56 亿元，同比增加 15.5%，扣非归母净利润 3.04 亿元，同比上涨 24.6%。其中 Q3 实现营业收入 13.9 亿元，同比增长 86.8%；实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 99.9%，扣非归母净利润 0.41 亿元，同比增长 118.8%。我们认为公司的业绩在预期之内，持续保持稳定增长， 主要源于报告期内公司确认了《橙红年代》等优质剧集，另一方面 Q4 多部优质剧集如《绝代双骄》 、《宸汐缘》等有望集中确认，预计将有效支撑全年业绩高增长，行业阵痛期龙头地位显著。

行业阵痛期有利于加速行业出清， 视频平台持续拉动版权费上涨逻辑不改，剧集总量企稳下精品化、集中化趋势明显。二季度以来，由于政策方面的监管等因素， 行业处于短期的阵痛期， 长期来看行业将逐步从野蛮增长进入到理性、正规化的增长模式，行业出清将加速，成本结构将持续优化，内容有望加速向头部集中。在行业处于阵痛期时，我们认为优质头部剧集仍有价格上涨空间，长视频平台付费收入与单用户价值有较大潜力空间，在竞争白热化的态势下内容投入力度有望持续增加，版权费增长空间仍在； 另外在剧集量的方面， 我们认为剧集总量将逐步企稳，整体预计将呈现精品化、头部化趋势。

长期增长逻辑不变，量价齐升+海外版权费提高+广告收入，有望成为未来公司主要看点。在主业稳步推进的基础上，公司不断练内功，优结构，从多个维度进一步巩固自身的核心竞争力。我们认为未来业绩增长主要来自量价齐升、海外售卖体量增加及广告收入的提升，公司在 16年开始推进 SIP 战略，产量呈现持续下滑趋势，未来随着公司团队的完善，能力的提高，剧集数量有望得到提升，另外随着这两年国内精品大剧质量的提高以及一些系列剧集的热播，海外销售逐步从韩国、日本、东南亚等延伸到奈飞等主流渠道，预计在未来将形成较大体量；植入和中插广告随着公司头部剧数量的增多，开始形成一定体量，未来弹性较大。

维持“买入”评级。 我们预计 公司 2018-2020 年实现营业收入67.79/86.37/108.09 亿，实现归母净利润 7.90/10.45/13.62 亿，EPS 为0.45/0.59/0.77 元，对应当前股价 PE 为 23/17/13X，考虑到视频平台内容投入的持续增加以及公司影视龙头地位，看好公司发展前景，给予公司 2019 年 25X 估值，对应目标市值 261 亿，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期的风险；视频平台投入不及预期的风险。