佳士科技(300193)

行业景气度复苏，公司话语权明显提升。 公司是国内焊割设备制造领域的领先企业，主要产品包括逆变焊机和焊割配件。2017 年，中国逆变焊机产品市场容量攀升至 242 亿元，占电弧焊接产品市场比重达到 56%，增长势头不减，仍将继续替代非逆变式焊机。但行业目前集中度较散，作为国内龙头公司仍有较大提升空间。与此同时，公司近三年在产业链中话语权明显提升，预付账款占营收比重和应收票据及账款占营收比重大幅下降，应收账款周转率由 4.38 次提高到 7.57 次。

内外多重因素下，公司焕发新春。2015 年以来公司经营重新走上发展快车道，营收和净利润同比快速增长。2017 年，公司实现营收 8.07 亿元；实现归母净利润 1.44 亿元，同比增长 42.34%，并且连续三年同比增长 30%以上，摆脱了 2011-2014 年间营收停滞不前的状况。公司焕发新春的原因有内外部多重因素，主要是在逆变焊机行业渗透率稳步提升的背景下，公司高毛利率的出口业务部分稳健扩张、新管理层的引进以及行之有效的股权激励。继 2015 年股权激励计划后，公司于 2018 年 8 月推出了员工持股计划，目前已完成购买，成交均价接近现价。

公司在手现金充裕，安全边际突出。近三年，公司投资性现金流、筹资性现金流趋于稳定，同时销售产品回款情况极好，在手现金（定义为货币资金+其他流动资产）稳步增加。截至 2018 年三季度末，在手现金高达 19 亿元，有息负债为 0，2017 年经营性现金流量净额 2.07 亿元。同时参考海外巨头近百亿人民币收入体量-林肯电气的发展路径，未来有望开拓焊接辅助设备、焊接耗材等新业务，打开向上成长空间。

盈利预测与估值。 公司作为国内龙头，将持续受益于逆变焊机渗透率和集中度提升，以及更高毛利、成长属性突出的出口业务，未来公司整体利润弹性更大，预计公司 2018-2020 年 EPS 分别 0.38、0.48、0.63 元/股，对应 PE分别为 19.5、15.1、11.7 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济增速下滑；原材料价格波动风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦加剧风险。