事件： 10 月新增信贷 6970 亿元， 预期 9045 亿，前值 1.38 万亿； 10 月新增社融 7288 亿元， 预期 1.30 万亿，前值 2.21 万亿； 10 月 M2 同比 8.0%，预期 8.4%，前值 8.3%； M1 同比 2.7%，预期 4.2%，前值 4.0%。

核心结论：

1 、新增信贷环比降同比升， 贷款质量仍差；社融“腰斩”、两度调口径仍全面放缓， M1、 M2 双双回落且剪刀差继续走阔。总体看，货币宽但信用紧，表明银行风险偏好仍低，经济下行压力犹大。

季节性因素导致新增信贷环比大降，但同比仍创 5 年新高。居民短贷和票据融资是主支撑、企业长短贷均下降， 表明贷款质量仍差。

10 月社融同比近腰斩， 表内贷款仍为社融主力， 表外融资持续萎缩，企业债券融资规模有所回升， 地方政府债券发行量大幅下降。 整体看信用仍紧，央行两度调口径但不改社融下降趋势。

M2 再创历史最低， M1-M2 剪刀差自 2 月以来已连续 9 个月为负且缺口持续扩大， 反映当前实体经济流动性持续收紧、 企业投资能力不足。

2、 二季度尤其 10 月底以来利好民企政策频出，但效果有待观察。更为本质的说，政策力度和实际效果如何权衡，是个很大的艺术。

信贷： 央行相继推出了定向降准、扩充合格担保品范围、 MPA 新增临时性专项考核等措施为民企便利。由于经济下行期银行天然会规避高风险，基础货币释放的有效性仍依赖于对金融机构考核机制的调整。

债券： 央行将设立民营企业债券融资支持工具。我们预计，该举措将降低民企发债成本，但受初期资金规模限制，短期内效果较为有限。

股权： 券商资管计划和地方政府纾困基金双管齐下，助力有发展前景的上市公司纾解股权质押困难，预计将提升上市公司股权融资通过率。