特锐德(300001)

核心观点：

新能源车保有量快速增长，车桩比依然有上升空间

2018Q1-Q3我国新能源车销售72.15万辆（YoY+81.28%），其中纯电动54.05万辆（YoY+66.00%）。截至2018Q3我国新能源车保有量已达221万辆，公共充电桩保有量28.5万个。我们测算目前车桩比约为3.31：1，距离2020年1:1的目标还有相当大的空间，尤其是直流桩将是未来增长的重点。

深耕细作，特来电来到盈亏平衡点

截至2018年11月，特来电累计投建充电桩19.8万个，运营中充电桩超过12万个，市场占有率超过40%，是市场份额第二和第三的总和。随着利用率的提升，目前特来电日均充电量已增至400万kWh以上、当月充电量已稳超1.2亿kWh，整体已经来到盈亏平衡点。我们预计在2018年全年特来电充电量可达到12亿kWh，将实现盈利约1000万元；2019年特来电有望实现充电量20亿kWh，实现盈利约2亿元。

特来电的现在：设备制造商+充电服务商，共建计划和利用率提升是关键

公司充电设备以充电网形式呈现，可实现“无桩充电、无电插头、群管群控、模块结构、主动防护、柔性充电”五大功能。我们预计全年公司充电设备销售有望超过8亿元。共建计划是公司由重资产向轻资产转型的重要方式，目前公司已累计签约金种子超过100个，引入建设资金超10亿元。利用率提升是充电量上升的关键点之一，除了保有量上升带来的利用率被动提升之外，公司还主动通过增加运营车辆充电占比来提升利用率，截至2018Q3公司利用率已达7.8%，较年初上升2.2个百分点。

特来电的未来：充电大数据+流量入口，通过共享推动特来电平台化

“充电桩数量→充电量→流量”是公司在不同发展阶段追求的目标。公司在实现充电量的提升之后，未来将以充电大数据和流量入口为主要发展方向。公司正通过与线上线下的流量巨头展开深度合作，以共建共享和SaaS平台为基础实现流量的快速增长。截至2018年11月公司有合作伙伴2486个，企业客户926个，加盟运营商1346个，注册用户数超过113万。

盈利预测与估值：

考虑到公司子公司特来电跨过盈亏平衡点后的盈利将呈现出快速上升的因素，我们测算公司18-20年公司EPS分别为0.31、0.50、0.71元人民币，对应市盈率为50.55、31.47、21.99倍，首次给予其“强烈推荐”评级，以分部估值法给予公司2019年估值为228亿元，折合对应目标价22.84元。

风险提示：特来电新增充电站规模不及预期；特来电用户数增长不及预期；新能源车保有量增速低于预期；国家新能源车政策发生较大变化；传统业务出现下滑等。