科恒股份(300340)

事件：公司拟在筹划发行股份购买深圳市誉辰自动化设备有限公司全部股权事项基础上，增加深圳市诚捷智能装备股份有限公司为标的公司。

投资要点

拟收购誉辰自动化和诚捷智能，向中后段设备延伸，协同效应值得期待

在本次收购中，公司分别拟以4.5亿收购深圳誉辰100%股权和6.5亿收购深圳诚捷智能装备100%股权，誉辰和诚捷智能装备承诺2018-2020年的净利润分别不低于3000/4000/5000万元和3500/6500/7500万元。

诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备，包括锂电、超电行业全自动制片、卷绕设备。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备，目前主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备。我们认为，收购成功后，科恒有望打通整个锂电池生产线，两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应，进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。

三季报业绩下滑明显，正极材料业务承压

公司Q1-Q3营收16.5亿，同比+24.7%；归母净利润0.51亿，同比-62.4%；扣非归母净利润为0.44亿，同比-47.1%。公司三季报业绩下滑明显，主要系2018年以来正极材料市场竞争激烈，钴酸锂、三元523等正极材料价格随着原材料钴价的下跌而持续下降；而按照存货的先进先出法，公司原本囤积的高价钴导致三季报综合毛利率下降4.6pct至14.65%。Q1-Q3净利率为3.12%，同比-7.2pct，除毛利率下降因素之外，投资收益也同比减少6659万。目前原材料价格波动带来的影响已经消除，我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级，公司的产品毛利率有望回升，2019年业绩有望企稳。

格力（银隆）订单预计Q4确认收入，行业订单招标进入拐点

10月17日晚公司公告与格力签署备忘录，将2017年4月签订的3.72亿合同金额调整为2.77亿（浩能+万家）。根据我们估计，扣除万家和备件部分后，浩能合同金额约为原订单的85%。格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付，届时经营现金流将有效改善，并增厚公司Q4利润。由于银隆负面消息较多，市场此前预期格力（银隆）订单将全部计提坏账，现经调整，订单净利率为10%，好于市场预期。

行业扩产进入拐点，CATL预计今年招标24条线，浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动，预计年末或开启10条线招标，19年上半年招标10条线。此外，随着双积分制的推行，我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂，对应2018-2020年设备投资超700亿元。科恒近期在设备领域的布局有望助其抓住机遇，设备订单可期。

盈利预测与投资评级：若不考虑此次收购因素，我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.8/1.3/1.8亿，对应当前股价PE为34/21/15X；若考虑此次收购，我们预计公司2018-2020年备考净利润分别为0.8/2.4/3亿，对应当前股价PE为34/16/13X（假设收购成功后市值达38亿），维持“买入”评级。

风险提示：锂电扩产进度不及预期；行业竞争加剧。