经济增长主要是生产或者生产效率的提高才能创造出。 而信贷发展只会产生经济波动，在举债的时候经济上行，在还债的时候经济下行。虽然理论上只要不停地借钱，也能过上好日子，但是债务是有极限的，当一个国家遭遇到债务的极限问题时，举债发展就走不通了，这时就会碰到巨额债务周期顶点的问题。我国前几年负债率高。 中国企业部门负债已经达到 GDP 的 130%，处于历史顶峰，而且远高于全球其他国家水平，高债务下企业部门已经失去进一步举债的能力。 17 年末居民部门负债已经达到 GDP 的 55%，以居民负债/居民收入衡量的居民部门债务率已经超过 90%，和美国基本相当，其实举债空间也不大了。只有政府部门 34%的债务率好像还有提升空间，但我们估算目前政府隐性负债高达 30 万亿，纳入隐性负债之后的政府负债率已经接近 70%，其实已经高于国际警戒线，举债空间也不大了。

去杠杆的重要步骤。 1、 货币政策可以从宽松转到收缩来控制扛杆继续上行。2、 违约驱逐劣币。 我们研究了债券违约的分布，虽然说是以民营企业为主，但是不能说这些企业都是完全无辜的，虽然有融资环境收紧的冲击，但是最根本的原因还是在于自己身上，违约企业普遍存在前期举债投资金额巨大、而后续现金流不足的问题。因此，债务违约的出现，其实是对过去举债投机行为的惩罚。 3、 央行继续放松货币，如果只是单纯的收缩货币、债务违约，其实可能会导致经济衰退， 当经济衰退其实是需要重新创造货币。 央行降准输血，提供基础货币。 因此，类似于美联储的行为，央行今年以来 4 次大幅降准其实是正确的选择，在影子银行关闭以后，需要央行出面来提供基础货币。而得益于央行的持续降准，我们看到代表广义货币创造的商业银行资产增速已经在 7%左右低位企稳，但是并未能有效回升。