新北洋(002376)

事件：公司公告拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过 93,700 万元， 其中 83,700 万元用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。 同时，公司收购威海新北洋正棋机器人股份有限公司 600 万股股本，且增资 700万股股本，公司的持股比例由 35%提高至 53.51%、成为其控股股东。

拟募集 9.37 亿元发力智能零售，佐证新零售订单体量。1）根据业务一线调研了解，公司“智能微超”自动售货机于 10 月份定型，下游品牌饮料商和售货机运营商订单反馈良好，已开始初步放量。而公司产能利用率已经较高，预计无法满足新增的新零售订单需求。2）本次拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过 93,700 万元，其中约 90%投入于自助智能零售终端设备研发与产业化项目， 佐证公司在新零售行业订单有所斩获， 未来将产生大量资本开支需求。

控股正棋机器人提升无人化研发，助力切入智能物流行业。1）本次交易，公司以 0.78 元/股的价格、 以人民币 468 万元收购参股子公司正棋机器人原股东正棋机电持有的正棋机器人 600 万股股本；同时以 1.00 元/股的价格，以人民币 700 万元向正棋机器人进行增资。交易完成后，正棋机器人的股本变更为 5,700 万元，公司持有正棋机器人 53.51%股权，成为其控股股东。2）正棋机器人 2018 年前三季度净利润为-468.43 万元，本次交易后将纳入合并报表范围，但对 2018 年的收入和利润无重大影响。3）根据正棋机器人公司官网，主要产品线为 ZR5 协作机器人以及环形/直线形交叉分拣设备。正棋机器人由泰山学者姚庭先生担任总经理，中国工程院院士蔡鹤皋担任顾问， 还与哈工大联合成立机器人实验室，机器人控制技术和智能图像处理技术处于国际一流水平。 4） 完成控股以后， 公司有望增强机器人控制技术（无人化设备核心技术之一），并利用规模化生产和市场开拓方面的能力，完成智能物流行业的切入。

新零售、物流行业高景气，核心卡位享受高增长。1）根据搜狐报道，2018年 5 月阿里巴巴、菜鸟等向中通快递投资 13.8 亿美元、持股约 10%，加剧新零售快递、仓配末端的竞争。而公司作为丰巢、速递易物流柜核心供应商，有望优先受益于下游客户加速布局。 同期公司推出的环形交叉分拣设备，可解决物流企业人力成本高企、分拣效率不足等核心痛点，客户反馈良好、有望贡献增量。2）新零售领域，公司在研发投入金额和比例均领先富士冰山等竞争者，且智能设备的设计技术、产品质量和规模化生产能力优势明显。前三季度新零售收入预计主要为零售自提柜贡献， 随着与大型饮料厂商、行业运营商等合作推进，智能微超有望在第四季度贡献订单。3）公告 2018年归母净利润变动幅度中值达到 40%，验证公司在物流、新零售行业核心卡位，享受持续高增长。

维持“买入”评级。 根据物流、金融及新零售业务关键假设，预计 2018-2020年营业收入分别为 27.70 亿、37.12 亿和 48.21 亿，归母净利润分别为 4.22亿、5.87 亿和 8.30 亿。预计未来三年利润 CAGR 达到 40%，根据 PEG=1估值，给予 2018 年 PE 40x，对应目标市值 169 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：新零售行业发展不达预期；行业竞争加剧；关键假设与事实不符的风险。