恩华药业(002262)

麻醉产品线：重磅品种右美托咪定放量明显，医保放开瑞芬太尼成为亮点

麻精用药在原料药（定点厂家1-2家）、单方制剂（定点厂家1-3家）、复方制剂（定点厂家1-7家）、研发环节、流通和使用环节均有严格限制，政策管控导致麻精用药的行业壁垒较高且竞争格局良好。公司麻醉产品主要包括右美托咪定、瑞芬太尼、咪达唑仑、依托咪酯等品种。其中，右美托咪定为公司重磅品种，具有单价高（200UG2ML终端价约133.24元）且用量大等特点，受益于中标省份数量大幅提升，2018年H1样本医院销售同比增长138.52%，目前处于销售快速放量期，未来有望保持50%高增长；瑞芬太尼主要医保报销手术用药限制和临床推广，逐步替代传统品种芬太尼份额，在所有芬太尼类药品当中瑞芬太尼市占率稳步提升至48%，2018年H1公司样本医院销售同比增长48.78%，预计未来3年有望40%增长；咪达唑仑、依托咪酯为经典大品种，2018年H1公司样本医院销售分别同比增长13.99%和16.40%，预计有望保持10-20%稳定增长。

精神/神经产品线：阿立哌唑、度洛西丁潜力品种放量值得期待

公司精神类产品主要包括阿立哌唑、度洛西汀、利培酮、齐拉西酮、丁螺环酮等。阿立哌唑、度洛西汀充分受益于医保中标推进，根据PDB的数据，累计中标省份数量超过15个和16个，2018年样本医院分别同比增长268.78%和39.43%。此外，2018年H1神经用药主力品种加巴喷丁销售30%以上快速增长。

研发管线：研发力度持续加大，仿创结合布局研发管线

公司研发管线仿创结合，I类新药DP-VPA属于丙戊酸的磷脂衍生物，对应癫痫等适应症，目前处于一期临床，即将进入二期临床。传统丙戊酸国内销售已超10亿元，DP-VPA毒副作用更少，销售前景乐观；仿制药地佐辛、普瑞巴林、奥氮平等已实现报产，2019年有望上市销售。其中，潜力品种地佐辛2017年样本医院销售16.34亿元，预计实际市场规模超50亿元，目前仅扬子江一家厂商，竞争格局良好；普瑞巴林5年复合增长约21.73%，国内市场辉瑞和赛维药业2018年H1市占率分别为80.47%、19.53%，呈现出整体增速快、竞争格局好且进口替代空间巨大的特点；奥氮平2018年H1样本医院销售同比增长5.37%，是销售稳定增长的大品种。

当前估值：当前估值5年历史底部，性价比凸显

过去5年，恩华药业的PE平均值为46.28，最大值为86.49，最小值为25.56,当前PE为20.20（数据截止到2018/12/10）,当前估值处于公司历史估值的底部，性价比凸显。

盈利预测与估值：

根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为0.47、0.60、0.76元，对应20、16、13倍PE，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：产品销售、研发进度不达预期；竞争加剧风险；降价大于预期。行