裕同科技(002831)

事件：（1）公司公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿元，用于建设裕同科技研发及制造中心项目，全部达产后实现年产值10亿元人民币，预计于2023年达产。（2）公司董事会审议通过了《关于会计估计变更的议案》，系公司于2018年9月20日与中国出口信用保险公司针对部分出口客户应收款项签订了《短期出口信用保险综合保险保险单》，根据该保险相关条款，该部分应收款项的信用风险发生较大改变，公司拟对该部分应收款项坏账准备计提方法进行变更，本次会计估计变更预计将影响2018年度利润总额约4400万元。

推进包装智能化，转化研发成果：公司研发实力强劲，12-17年研发费用占总收入比重由1.23%提升至3.1%，处于同行业较高水平，公司积极建设裕同研究院、3D印刷技术工程实验室等研发平台，拥有36项国家标准、200+项国家专利和多项包装技术研发成果。公司旨在打造工业4.0智慧型工厂实现研发成果的产业化，打造华南地区最大的智能包装产业。该研发及制造中心项目达产后将用于生产智能包装产品、新材料成型制造产品等，将公司研发成果转化为经济效益和业绩增长。

外延切入烟标、化妆品领域，横向布局环保纸塑，未来盈利新增看点。公司17年底收购了武汉艾特纸塑（烟标供应商）20%股权，随后于2018年3月以1.67亿再次收购其31%股份，将其纳入控股子公司，从而切入烟标封闭供应体系，获取“黄鹤楼”、“白沙”等知名品牌烟标供应商资质。2018年7月公司公告投资不超过6亿建设宜宾环保纸塑项目（产线主产餐盒和纸托），预计2020年全面达产后将实现年产值12亿人民币，贡献业绩增量。2018年9月，公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋70%股权，其下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌，如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等，通过共享客户资源共享，将有效助力裕同扩张化妆品产业链布局。

汇兑大幅减亏、原料压力缓解，盈利边际改善。受汇率变动影响，三季度公司汇兑收益增加，综合套保平仓的部分损失，公司汇兑同比减亏，单三季度财务费用1370万，同比大幅减少72.4%；同时原材料价格下降、释放成本端压力，截至18年12月18日，白卡纸价格5127元/吨，较年初下降20.45%。对应公司Q3单季净利率12.74%，毛利率31.2%，环比改善显著。上半年公司汇兑损失约0.23亿，随着人民币贬值趋势持续，预计全年汇兑盈亏平衡。

盈利预测与投资评级：我们预计18-20年公司营收87.7/112.2/140.4亿（+26.3%/27.9%/25.1%），归母净利9.6/12.5/16.4亿（+3.0%/30.3%/31.2%），对应PE为16.6X/12.7X/9.7X，维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不达预期，原材料价格上涨