香飘飘(603711)

公司是杯装奶茶龙头企业。 公司主营业务为奶茶产品的研发、生产和销售， 传统优势产品为“香飘飘”品牌杯装奶茶。“香飘飘” 是“中国驰名商标”。 公司固体冲泡奶茶分为椰果系列奶茶（经典系）、美味系列奶茶（好料系）。椰果系列奶茶包括原味、香芋、麦香、草莓、巧克力、咖啡6种口味；美味系列奶茶包括红豆、蓝莓、芒果布丁、芝士燕麦、雪糯椰浆、焦糖仙草6种口味。公司杯装奶茶2012-2016年连续五年市场份额保持第一。 未来增长的动力在于渠道下沉和产品结构升级。 公司未来将不断挖掘三线以下城市的消费增长潜力。 公司将持续推进杯装奶茶的结构升级。 2017年，公司对原有的固体奶茶中的红豆奶茶、芝士燕麦奶茶、黑米椰浆奶茶进行了升级优化，增加消费者的体验、乐趣和口感。

持续推出新品， 完善产品结构。 2017年4月创新研发并推出了香飘飘“ MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶两款液体奶茶，创新性的实现了液体奶茶产品的五个不添加，即：不添加防腐剂、不添加植脂末、不添加增味剂、不添加甜味剂、不添加着色剂，定位为更高端的奶茶。 并在湖州新建液体奶茶生产基地，在广东江门、天津两地开建液体奶茶生产基地。 2018年前三季度液体奶茶（包括MECO系列和兰芳园系列）实现营业收入1.59亿元，同比增长8.12%。 公司于2018年7月推出“金桔柠檬”“桃桃红柚”及“泰式青柠”三个口味的“ MECO蜜谷”果汁茶；推出后的一个季度（ 2018Q3）果汁茶实现营业收入5612万元。 目前果汁茶动销良好， 2019年有望放量。

股权激励业绩考核要求较高。 公司已于2018年11月9日向激励对象授予限制性股票1934万股，授予价格7.85元/股。激励对象共66人，包括三名董监高和63人核心管理人员和技术（业务）人员。分四年按15%、 25%、 30%和30%比例解锁。业绩考核目标为：目标1，以2017年营收为基准， 2018-2021年营收增长率分别不低于20%、 50%、 80%和115%，四年年均复合增速约为21%；目标2，以2017年净利润为基准， 2018-2021年净利润增长率分别不低于10%、 35%、 75%和115%，四年年均复合增速约为21%。达成目标1或目标2后，激励对象实际可解除限售数量为其在该解除限售期内可解除限售总量的50%，同时达成目标1及目标2后，激励对象实际可解除限售数量为其在该解除限售期内可解除限售总量的100%

新品贡献加大，业绩有望保持快增。 2018前三季度，公司实现营业总收入16.8亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润8400万元，同比增长2.65%； 2018Q3实现营业收入8.1亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长23.4%。 2018Q2由于是传统淡季，公司持续加大了对液体奶茶的品牌广告费用、渠道推广费用和销售人力费用支出， Q2单季度有所亏损。 2018Q3杯装奶茶保持稳增，液体奶茶业绩贡献有所扩大，果汁茶开始放量，净利润实现较大盈利，覆盖了Q2的亏损。

投资建议： 预计公司2018-2019年EPS分别为0.73元和0.85元，目前股价对应PE分别为27倍和23倍。 首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示： 竞争加剧， 新品放量低于预期等。