中航电子(600372)

公司简介： 国内航电龙头。 公司原是昌河汽车，通过三次资本运作（ 1次资产置换、 1次发行股份收购、 1次先进收购），目前主营业务是航空电子系统产品，公司拥有较为完整的航空电子产业链。 公司直接控股的母公司为中航科工，最终控制人为中国航空工业集团。 2018年前三季度，公司实现营业收入46.01亿元，同比增长14.00%；实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元， 同比增长12.14%。公司业绩保持稳定增长。

我国军机加快升级换代，航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”，是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时，航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升：从20世纪60年代F-4的10%， 70年代F-15C的21%， 80年代中期F-16C的30%，到90年代 EF-2000和F-22的40-50%。 根据《航空知识》统计， F-35航电成本已经占到 60%。

我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。 根据《飞行国际》发布的《 WorldAirForce2019》，我国作战飞机中，有J-7、 J-8二代作战飞机561架，占我国作战飞机比例高达34.5%；三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架，合计651架，占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机，并拥有四代作战飞机F-22 178架， F-35 214架。 随着我国第三代作战飞机日趋成熟， 新型战机歼-16，歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役，明显提升对航电系统的需求。

资产注入值得期待。 公司托管机载公司14家企业事业单位，其中包括5家重点科研院所， 托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。 军工科研院所转制启动，扫清科研所注入障碍，军工科研院所转制为企业改革目标： 2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制， 2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外， 航电资产盈利能力好于其他类军工资产，注入将明显增厚上市公司业绩。

股东增持和公司回购彰显信心。 1月4日，公司公告回购公司股份，回购金额不低于1.5亿元，且不超过3亿元；回购价格不高于18.50元/股。

投资建议。 公司是我国航电龙头，随着我国军机加快升级换代， 公司明显受益。另外，公司资产注入预期较为确定，将明显增厚公司业绩。 我们预计公司2018年、 2019年每股收益分别为0.33元、 0.39元， 目前股价对应PE为44倍、 37倍， 首次给予公司“ 推荐”投资评级。

风险提示： 军工产品需求低迷，资产注入低于预期。