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央行公布数据：中国2018年12月货币供应量M2同比增长8.1%，预期增长8.1%，前值增长8%。12月新增人民币贷款10800亿元，预期8250亿元，前值为12500亿元。12月社会融资规模增量15900亿元，预期为13000亿元，前值为15191亿元。2018年全年人民币贷款增加16.17万亿元，同比多增2.64万亿元。2018年社会融资规模增量累计为19.26万亿元，比上年少3.14万亿元。

点评：

12月新增社融1.59万亿元，超过市场预期

12月新增社会融资规模1.59万亿元，同比多增33亿元，环比多增706.89亿元，新增幅度超预期，新增社融数据连续两个月反弹，显示出社会融资有一定好转的迹象。从结构看，社融多增部分主要因为新增人民币贷款较低的基数、平稳增长的债券融资和非标融资减少幅度的收窄。具体来看，人民币贷款增加9269.05亿元，同比多增3499.56亿元；委托+信托+未贴现银行承兑汇票三者合计减少1729.42亿元，同比多减5252.55亿元，环比少增174.92亿元；债券融资新增3703.05亿元，同比多增3359.94亿元。

数据显示融资有改善的趋势，2018年12月新增人民币贷款和债券融资多增额度超过非标同比多减额度，3A与2A级信用债利差也有所收窄，此外债券市场利率处于低位，也为债券融资创造了条件。近期3A级企业债利率一路下行突破3.26%，为2016年11月以来新低，后期有望持续利好债券融资。非标融资合计减少幅度从2018年9月开始呈现逐步收窄的趋势，随着政策对非标融资的重视度上升，非标融资也有望在2019年逐步企稳。

新增人民币贷款超预期，票据融资增加缓解企业融资困境

12月新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增4956亿元，超过市场预期。分部门看，票据融资新增3395亿元，同比多增1992亿元；居民户短期新增1524亿元，同比多增1343亿元；非金融公司及其他部门新增4733亿元，同比多增2301亿元；非银行业金融机构新增1518亿元，同比多增1565亿元。

新增人民币贷款超过市场预期，票据融资继续发挥着较大的影响作用。2018年12月新增票据融资为新增人民币贷款的近三分之一。从融资支持实体企业来看，非金融性公司短期和长期贷款新增环比均有回落，同比则较为稳定。值得注意的是，非金融性公司及其他部门贷款合计新增4733亿元，同比多增2301亿元，反映了其他部门贷款新增较多。

M1保持较低增速，但融资有望企稳

12月M2同比增长8.1%，符合市场预期，增速比上月加快0.1个百分点；M1同比增长1.5%，增速与上期持平；M0同比上涨3.6%，比上月增加0.8个百分点。

12月M0、M2增速均较上月有小幅加快，M1增速仍保持低位，反映出活期存款仍然不足。而票据融资继续增长、信用利差持续收窄、表外缩减幅度趋于收敛表明融资状况正在向好的方向迈进，但企业信贷状况并未得到根本改变，非金融公司信贷仍处低位。此外，非银金融机构存款新增较多，反映出银行间市场流动性较为充裕。从全年来看，新增融资幅度有明显少增，主要在于表外同比多减6.5万亿元，表内信贷有多增。

从部门看，非金融性公司存款新增14244亿元，同比多增951亿元；居民存款新增11541亿元，同比多增3744亿元；非银行业存款减少7821亿元，同比少减1308亿元。2018年全年人民币贷款增加16.17万亿元，同比多增2.64万亿元；社会融资规模增量累计为19.26万亿元，比上年少3.14万亿元。

综合来看，金融机构资产端和负债端均有一定改善，M2和M0同比增速提升，反映出央行投放资金的成果；社融和新增人民币贷款的超预期，也反映出资金需求有一定上升。随着1月份降准、TMLF资金投放、表外融资趋于收敛，加上2月的地方政府债券提前发行，社融有望进一步得到改善。但值得注意的是，企业长短期新增人民币贷款数量均保持在较低位置，企业融资改善的来源在于票据融资和债券融资的回升，理论上小企业更依赖于前者，而有实力的大企业更依赖于后者，在实体经济下行压力较大的背景下，这种状况短期内可能依然持续。未来央行有望继续保持流动性松紧适度，通过定向政策工具和MPA考核建立政策传导的正向激励，疏通传导机制，进一步改善信贷结构。