智飞生物(300122)

智飞生物是疫苗行业龙头公司之一。2017年是公司业绩高增长的元年，各业务线持续向好，三联苗AC-Hib、四价及九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗已经上市、预防用母牛分歧杆菌疫苗及EC诊断试剂即将上市，以上重磅品种都已经或者即将快速放量。未来公司研发管线丰富、众多潜力大品种有望接连上市，大生物医药其他领域持续拓展，长期有望成长为大生物药企业。

独家代理四价HPV、九价HPV以及五价轮状病毒疫苗，仍处于高速增长期，同默沙东分享国内市场。智飞在渠道终端的覆盖能力在国内具有明显优势，目前销售人员超1400人，覆盖80%以上的县疾控中心，小品种智飞体系内有望成为大品种，大品种智飞体系内如虎添翼，独家代理四价HPV、九价HPV以及五价轮状病毒疫苗，潜在市场超千亿。

重磅产品EC诊断试剂以及预防用母牛分歧杆菌疫苗临近获批。对于国内结核病预防而言，形势严峻，在预防和大规模筛查端都处于缺失状态，而EC诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗恰恰可以解决这两个方面的空缺。预防用母牛分歧杆菌疫苗是全球唯一完成临床III期的结核疫苗，有望于2019上半年获批。

面对市场分歧，我们以下几方面着重进行了解释，请参看报告的第一部分，继续强烈看好公司未来发展，公司2019-2021业绩仍将保持高速增长：与市场不同观点一：我们认为当前智飞的估值，并不能反应公司自身价值。与市场不同观点二：我们认为公司代理业务可以享受高估值。与市场不同观点三：我们认为HPV疫苗不存在降价可能。与市场不同观点四：我们认为EC诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗前景可期，将来有望成长为大品种。

公司盈利预测及投资评级。暂不考虑预防性微卡贡献，预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.5亿元、26.8亿元以及36.2亿元，同比增长235%、85%以及35%；EPS分别为0.91元，1.67元以及2.26元，我们采用“PE+NPV”方法对上市品种和管线品种进行测算，得出公司2019年合理估值为965亿。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：AC-Hib销售低于预期；HPV疫苗销售低于预期；行业事件影响；预防性微卡上市进度低于预期；测算可能存在误差的风险。