阳泉煤业(600348)

投资要点：

公司简介：国内最大的无烟煤上市公司。公司地处我国六大无烟煤基地之一的山西阳泉，公司的实际控制人是山西省国资委。公司煤炭多为优质无烟煤和贫瘦煤，资源储量达到44.96亿吨，可采储量达到25.4亿吨。目前公司在产产能约3200万吨/年，是国内最大的无烟煤上市公司。目前稳定生产的主力矿井为一矿、二矿、平舒矿、开元矿、新景矿和景福矿六个生产矿井；另外，裕泰矿、兴裕矿、榆树坡矿逐渐投入生产。2018年前三季度，公司实现营业收入252.85亿元，同比增长12.97%；实现归属于上市公司股东的净利润14.04亿元，同比增长21.12%。公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润15.76-20.76亿元，同比增长6%-36%。

关联交易大，集团煤炭资产注入值得期待。。2018年上半年公司采购母公司集团的煤炭金额为77.00亿元，同比大幅增长26.90%。2018年上半年公司煤炭销售3617万吨，其中采购集团和集团子公司的煤炭为1967万吨，占公司煤炭总销售的54.2%。从完善公司治理、解决关联交易的角度，集团煤炭资产注入上市公司存在客观需求。2018年4月，公司与阳煤集团签署协议，阳煤集团同意将所拥有的下属煤炭类资产/股权托管给公司管理，管理费用600万元/年。

石油价格触底大幅反弹，煤价企稳，公司受益。无烟块煤主要用于化工造气，生产合成氨，之后生产一系列煤化工产品，比如尿素、甲醇、醋酸等。无烟末煤，可用作高炉喷吹煤和一般动力煤。布伦特原油期货价2月26日为65.79美元/桶，较2018年12月低点的50.68美元/桶环比大幅上涨29.8%。纽约原油期货价2月26日为55.99美元/桶，较2018年12月低点的42.68美元/桶环比大幅上涨31.2%。国内缺油少气，很大一部分化工产品是以煤炭生产，并且以无烟块煤气化合成氨，生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这些产品价格受原油价格影响较大，随着原油价格触底大反弹，甲醇、醋酸等煤化工产品价格也随着企稳反弹。这也将拉动无烟块煤的需求。

积极购置产能置换指标，未来公司产能仍有增长空间。2017年7月13日，公司公告具体产能置换量需求，需购置产能总计为937.6万吨/年，控股子公司泊里公司置换指标为500万吨/年。2018年7月，公司下属4个煤矿向阳煤集团购买114.8万吨产能指标。产能置换有效解决公司煤炭业务内生增长问题，为公司未来自产煤产量增长提供了保障

投资建议。我们预计公司2018年、2019年EPS分别0.78元、0.80元，目前股价对应PE分别为7.5倍、7.3倍，PB为0.86倍，估值优势非常明显，维持公司“谨慎推荐”投资评级。

风险提示：煤炭需求低于预期，煤炭价格下跌，矿难。