黔源电力(002039)

事件：

公司发布 2018 年年报，全年实现营业收入 23.89 亿元，同比减少 1.27%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比增加 14.81%，扣非归母净利润 3.14 亿元，同比减少 0.34%，符合申万宏源预期。公司分红计划为每 10 股派息 3 元（含税）。

投资要点：

四季度来水大幅好转，全年发电量基本持平。 公司水电机组 2018 年全年发电量与 2017年基本持平，但发电量季节分布差别较大。其中，公司机组所在流域 2017 年来水呈现明显“前低后高”态势，降水主要来自下半年；而 2018 年上半年来水接近常年平均水平，前两季度累计发电量同比增加 38.32%；但是 2018 年三季度来水严重偏枯，单季度发电量同比减少 41.6%，导致前三季度累计发电量同比减少 11.77%。进入四季度后来水大幅改善，全年累计实现发电量 91.19 亿千瓦时，同比减少 1.19%，全年发电量与上年同期基本持平。公司 2018 年上网电价与去年同期持平，营收与发电量同步变化。

资产处置收益贡献一次性利润，财务费用降低增厚业绩。公司 2018 年归母净利润同比增长 14.81%，大幅高于营收增速，主要来自于两方面：公司 2018 年通过水城电厂土地收储，获得资产处置一次性收益 6269 万元；财务费用减少约 2500 万元。公司在水电站建设高峰时期主要采用债务融资方式，导致公司资产负债率较高。2016 年起公司全部水电机组均投产运营，且目前暂无新建水电站计划，公司近年有息负债逐年降低。截至 2018 年底，公司有息负债总额较 2017 年底减少约 14 亿元，财务费用率下降约0.75 个百分点，预计未来随着水电建设贷款的偿还，公司财务费用率有望继续下降。

长江电力旗下长电资本增持公司股份，看好公司长期发展。根据年报披露，公司前十大股东中新增长电资本，目前持股比例 3.68%，位列第三大股东。长电资本为长江电力全资子公司，产业资本入驻看好公司长期发展。当前我国电力市场化持续推进，低成本水电竞争优势显著，成为电网最优选择，公司有望持续受益。我们预测随着电力市场化交易程度逐步加深，外送通道的逐步打开，公司水电消纳将会得到较大改善。公司也在进一步推进营销体系建设，电力市场改革有望为公司带来机遇。

盈利预测与估值： ，我们维持公司 2019-2020 年归母净利润预测分别为 3.85、4.09 亿元，新增 2021 年归母净利润预测为 4.19 亿元，对应 EPS 分别为 1.26、1.34、1.37 元/股，当前股价对应 PE 分别为 11、11、11 倍，维持“买入”评级。