香飘飘(603711)

事件： 公司发布了2018年年报。 2018年实现营业总收入32.51亿元，同比增长23.13%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长17.53%，业绩符合预期。公司拟每10股派现2.5元（含税）。

点评：

杯装奶茶保持稳增，果汁茶持续放量。 2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为15.71亿元和2.31亿元，分别同比增长20.85%和24.07%。分产品来看，2018年经典系列实现营收17.72亿元，同比增长10.54%；销量3156万箱，同比增长8.97%。好料系列实现营收10.32亿元，同比增长29.9%；销量1239万箱，同比增长21.66%。液体奶茶实现营收2.18亿元，同比增长0.55%；销量346万箱，同比下降1.36%。果汁茶实现营收2.01亿元，销量541.56万箱，持续放量。分区域来看，核心区域华东地区实现营收15.62亿元，同比增长22.96%；业绩贡献大的区域西南和华中地区分布实现营收4.29亿元和4.97亿元，分别同比增长17.94%和25.13%。

毛利率有所提升，净利率有所下降。 公司2018年综合毛利率同比提高0.19个百分点至40.39%，其中经典系列毛利率同比提高 0.19 个百分点至42.18%，好料系列毛利率同比提高1.9个百分点至43.45%，液体奶茶毛利率同比提高3.47个百分点至31.53%，果汁茶毛利率23.37%；期间费用率同比提高1.16个百分点至28.58%，其中销售费用率同比提高1.23个百分点至24.61%，管理费用率同比下降0.06个百分点至4.27%，财务费用率同比下降0.02个百分点至-0.31%。 受费用率上升影响，净利率同比下降0.46个百分点至9.68%。

持续推进产能布局。公司在湖州建设的液体生产基地已正常投产，在广东江门建设的液体生产基地已进入设备调试阶段，在天津建设的液体生产基地主体厂房已基本完工。在此基础上，公司已决定在成都新建液体生产基地，公司战略布局正有序推进。

维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元和1.08元，对应PE分别为37倍和30倍。公司杯装奶茶有望保持稳增，果汁茶放量在即，产能扩张有序推进。维持谨慎推荐评级。

风险提示：食品安全风险等。