绝味食品(603517)

事件：公司控股股东聚成投资4月2日-3日减持绝味可转债100万张，占发行量的10%。

评论：本次控股股东减持可转债是投资交易行为，无需担忧。本次可转债发行总额为10亿元，公司控股股东聚成投资获配售绝味转债2.8亿元，占发行量28%。公司转债4月2日上市，上市当日涨幅28.02%。截至4月3日收盘，转债价格为127.4元，涨幅27.4%。我们认为此次减持更倾向于投资交易行为，并非不看好后市，无需担忧。

减持可转债对控股股东股权稀释作用极小。本次可转债初始转股价为40.52元，假设100%转股，预计新增普通股2467.92万股，占全部转股后总股本的5.7%。控股股东减持10%的转债，对其股权稀释作用极小。

主业稳健发展，新业务椒椒有味贡献业绩增量。公司当前基本面向好，主要体现在：1）主业稳健发展，2019年预计开店速度加快。公司2018年底门店数量约9920家，略低于万店目标，2019年上半年加快开店速度，预计全年新增门店1000家以上。此外为抵消成本压力，预计2019年会进行部分品类调价，贡献单店收入增长。长期看，公司未来开店仍有翻倍空间，一二线城市加密、三四线城市下沉空间大。可转债落地后新增7.93万吨产能，3万吨仓储中心，有利于进一步提升供应链效率，平滑采购价格波动，提高公司盈利能力。2）新业务椒椒有味抓住串串品类高热度，定位轻堂食，目标消费群体为年轻人及都市白领，与主业互补。此外在供应链、销售端协同作用显著。当前椒椒有味为直营模式，预计毛利率在65-70%，净利润率在20-25%，2019年新增200家门店，有望增厚业绩。

盈利预测与投资建议：公司基本面向好，安全边际较高。考虑到新业务椒椒有味，预计公司2018/19/20年归母净利润分别为6.42/8.26/10.93亿元，同比增长27.9%/28.8%/32.3%，当前市值对应PE分别为31.8/24.7/18.7倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全问题、门店增速不及预期、新业务拓展不及预期。