鲁西化工(000830)

投资要点：

公司公告：公司公布2018年报，实现营业收入212.85亿元（YOY+35.04%），实现归母净利润30.67亿元（YOY+57.27%），业绩符合预期。其中2018年Q4单季度实现营业收入55.13亿元（YOY+17.37%，QOQ+6.74%），实现归母净利润7.16亿元（YOY-18.51%，QOQ+13.35%）。公司2018年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利5元。同时公司发布2019年一季报，实现营业收入49.69亿元（YOY+1.54%，QOQ-9.87%），实现归母净利润3.62亿元（YOY-55.73%，QOQ-49.43%），业绩略低于市场预期。

充分发挥园区一体化优势，18年业绩大幅增长，化工新材料产品占比持续提升。报告期内公司通过了山东省化工园区认定，被列入第一批31家化工园区名单，并荣获中国化工园区30强等荣誉。公司以实施新旧动能转换为契机，开展节能降耗工作，各装置保持长周期经济稳定运行，并维持产销平衡；己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产，园区产业结构进一步优化，充分发挥一体化优势，2018年业绩得以大幅增长。2018年公司化工新材料业务板块实现营收147.36亿元（YOY+72.62%），占总收入比重提升至69.23%（较17年提升15.07个百分点），毛利率为33.05%（与17年基本持平）；受益于公司产品结构的改善，18年销售毛利率为28.33%（较17年提升2.27个百分点）。18年期间费用（含研发费用）占销售收入比率为9.30%，与17年基本持平。主要化工新材料产品聚碳酸酯、甲酸和己内酰胺-聚酰胺分别实现营业收入17.12、9.15、54.42亿元，贡献净利润2.13、3.03、8.09亿元。

19Q1主营产品价差收窄，费用增加拖累业绩。根据我们的追踪，32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q1的均价分别为820、2730、1940、13320、930、6810、7860、15730元/吨，同比18Q1变动-6%、-59%、-0.1%、-19%、-42%、-2%、-4%、-45%；主要原材料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A同比下降3%、30%、7%、3%，产品价差大幅收窄，销售毛利率下降至21.20%（比去年同期下降9.19个百分点）。19Q1公司研发费用大幅增加395%至1.55亿元，期间费用共计5.53亿元（比去年同期增加1.66亿元），对当期业绩造成一定影响。当前公司主要产品价格处于较低水平，随着下游需求旺季到来，烧碱、双氧水、己内酰胺等产品价格将有望反弹。

安全环保长期趋严将提高大化工园区的竞争壁垒，MTO、PC项目继续完善产业链布局。经过多年发展，公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型，产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控，保障生产安全，基本实现废水零排放和烟气治理超低排放，在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下，优质化工园区成为公司重要的护城河。公司在园区内继续推进20万吨甲酸、多元醇原料路线优化项目（30万吨MTO）和100万吨聚碳酸酯项目，上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局，提升公司的行业地位，成为公司未来业绩增长的新动力。

盈利预测与投资评级：由于公司产品价格下滑幅度较大，下调公司19-20年盈利预测至22.01、24.61亿元（调整前为32.58、35.09亿元），新增2021年盈利预测为26.65亿元，对应19-21年PE为13/12/11倍，此盈利预测基于较低位的产品价格，我们长期看好园区一体化企业的发展空间，维持“增持”评级。