晶盛机电(300316)

事件 1： 公司发布 2018 年度报告，实现营收 25.36 亿元（同比+30.11%）；归母净利 5.82 亿元（同比+50.57%），扣非归母净利 5.37 亿元（同比+51.95%），基本每股收益为 0.46 元，符合预期。每 10 股派息 1 元（含税）。事件 2： 2019 年 Q1 预计实现归母净利润 1.15 亿到 1.49 亿，同比-15%到+10%，业绩变动原因主要是： 1） 2019Q1 光伏行业回暖，硅片需求较好带动上游设备需求增加； 2） 2019Q1 非经常性损益影响净利润的金额为 2500万到 3000 万。

投资要点

业绩符合预期，中环股份订单落地将支撑未来业绩增长

1）分业务看，晶体硅生长设备收入 19.40亿，占比 76.50%，同比+23.36%，主要受益于光伏单晶路线市占率提升。智能化加工设备（包括光伏、半导体和 LED）收入 2.77 亿，同比+39.14%，蓝宝石材料收入 1.25 亿元，同比+33.25%，受益于产能逐步放量以及蓝宝石生长技术持续创新。其他（辅材、耗材、零部件配件材料，包括半导体用抛光液、坩埚等）收入 4857 万，同比增长 100%，为 2018 年新增业务收入。其他业务收入（主要为配件） 1.45 亿元，同比+73.97%。

2） 根据 2018 年底未完成订单 26.74 亿（新接半导体订单 5 亿以上） 以及中环股份扩产 25GW 单晶硅片（晶盛机电占比总设备采购量的 80%估算），公司的订单量可以支撑 2019 年业绩高速增长。

综合毛利率提升，期间费用控制良好

1） 2018 年综合毛利率 39.51%，同比+1.16pct；净利率为 22.42%，同比+3.35pct；加权 ROE 为 15.30%，同比+3.97pct。整体来看，公司盈利能力明显提升。 主营业务毛利率 40.95%，同比+1.88pct，其中核心业务晶体生长设备毛利率为 43.62%，同比+2.20pct；智能化加工设备毛利率37.85%，同比+4.85pct。 我们认为， 公司设备毛利率上升的原因主要是：随着单晶硅设备技术持续创新以及市占率提升，公司议价能力增强。

2）期间费用率为 13.41%（销售费用率 1.80%，管理费用率 11.70%，财务费用率-0.09%，分别同比-0.11pct， -1.18pct， +0.06pct），同比-1.23pct，显示了公司良好的费用管控能力。

经营性现金流净额大幅提升，主要是本期销售收入增长所致

经营活动产生的现金流量净额为 1.66 亿，同比+208.31%，我们认为这主要是： 1） 2018 年销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加 9.15亿元； 2）存货同比增速减少。

研发投入持续加大，推动产品技术持续创新

2018 年度公司研发经费投入达 1.83 亿，占营业收入比例的 7.21%； 研发人员数量为 501 人，同比增长 29%，占公司员工总人数的比例为 24%。2018 年光伏设备、半导体设备、蓝宝石材料均有创新成果转化。

盈利预测与投资评级： 我们判断单晶硅片行业渗透率 2018 年达 50%，

预计未来 2-3 年将提升至 80-90%，同时行业装机量年复合增长 20-30%，单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革，同时临近平价时代，单晶硅片盈利波动区间将比过去更小，行业持续扩产成为大概率事件；目前已公布扩产的硅片厂商有中环（扩产25GW）、晶科（ 20GW，其中 2019 年预计扩产 10GW）等，晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将显著受益。 我们预计公司 2019/2020 年收入分别为 26/56 亿元，净利润分别为 7.2/13.0 亿，对应 PE 分别为 25/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。