事件：

统计局公布数据，中国3月居民消费价格（CPI）同比增长2.3%，预期2.3%，前值为1.5%。中国3月工业生产者出厂价格（PPI）同比增长0.4%，预期同比增长0.4%，前值同比增长0.1%。

点评：

CPI同比增2.3%，重回“2时代”3月CPI同比增长2.3%，增幅比上月扩大0.8个百分点，时隔3个月重回“2时代”，符合市场预期；环比下跌0.4%，时隔三个月再度转入负增长。同环比数据的不一致反映了基数较低的效应，而且去年价格a的变动的翘尾影响了同比价格上升1.1个百分点，新涨价因素仅为1.2个百分点。3月CPI价格变动的主要成分仍是食品价格，而非食品价格继续保持稳定。我们认为食品价格仍然是今后一个时段CPI价格变动的主因，其中猪肉价格同比上涨和低基数效应对CPI的影响还将持续。

食品方面，节后食品需求下降，导致价格回落属正常现象，但今年受多地低温阴雨天气影响、春节上市淡季，加上去年低基数，鲜菜价格同比仍有较大涨幅。3月食品价格同比上涨4.1%，增幅比上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约0.82个百分点，去年的低基数为同比上涨主要原因；环比食品价格由上月上涨3.2%转为下降0.9%，影响CPI约0.19个百分点。猪肉价格同比上涨5.1%，为同比连降25个月后首次转涨，影响CPI上涨约0.12个百分点，受低基数影响后期猪价同比涨幅仍将有所扩大。3月非食品价格同比增长1.8%，比上月扩大0.1个百分点。变动较大的有成品油两次调价，汽油和柴油价格分别上涨3.6%和4.0%。

需求有望短暂改善，但存在较大变数

3月CPI重回“2时代”，主要是低基数和食品价格变动影响较大，环比来看节后需求回落对食品价格产生了明显的拖累，但猪肉价格维持高位，后期将继续连同低基数一起对CPI产生推动作用。此外原油价格持续上涨，供给缺口短期内未能明显改善，未来也有望影响CPI上涨，我们预计未来CPI仍将维持在2%以上。

3月PPI价格受到上游原材料价格上涨影响较大，同时终端耐用品消费降幅也呈现收窄局面，消费负面影响减弱。未来上游材料价格将继续影响PPI，首先原油供给出现缺口，俄罗斯开始正式减产、委内瑞拉和伊朗石油出口出现困境、沙特持续减产等都将对供给产生明显影响；其次巴西铁矿石矿区未能复产也使得铁矿石缺口显现。而基建投资和地产加快也可能拉动下游需求短暂企稳从而使得价格回升。我们认为未来PPI回升趋势仍将持续，关注地产投资变化。

总体来看，价格变动反映了需求短暂改善和上游价格提升的影响，结合3月PMI数据看，新订单指数和生产指数继续回升，企业边际补库存动力增强，经济下行过程中的压力有望减缓。但中期来看，地产投资高增速的不可持续是重要的需求变数，经济仍存在下行压力。